高纯度港股基金配置图谱.docxVIP

1、 港股投资价值 、 当前仍处价值洼地，具备较高配置性价比 恒生指数风险溢价处历史10年84.6分位点处于高位，当前配置性价比较高。在全 球主要股指估值来看，恒生指数也处于末尾价值洼地区间，而股息率达2.63?处于高位，收益安全垫较高凸显配置性价比。 图表 1：恒生指数风险溢价 资料来源：，华鑫证券研究 图表 2：全球主要股指估值和股息率 资料来源：，华鑫证券研究 、 资金流和情绪面信号也处筑底阶段 4月在联储加息预期和全球地缘政治动荡的背景下，大类资产整体下挫，权益资产均有不同程度下跌，但南向资金依然持续净流入+86亿，体现出南向资金对港股当前配置价值的整体判断。国内港股ETF产品份额年初至今也快速上升，资金对港股配置 从情绪面来看，隐含波动率在3月中旬快速下跌过程中已触及高位目前处于修复期，卖空成交额占市场占比也开始下降，整体来看情绪面有所好转。 图表 3：南向资金年内持续净流入 资料来源：，华鑫证券研究 图表 4：1-卖空成价额占比 图表 5：1/隐含波动率 资料来源：，华鑫证券研究 资料来源：，华鑫证券研究 2、 港股公募产品 目前市场上港股公募产品主要通过港股通和QDII两种途径配置港股。 为了满足港股Beta暴露的配置需求，首先需要明确的是，哪些公募基金可以投资港股？在沪港通开通以前，内地投资者只能通过QDII基金来投资港股市场。2014年底沪港通及随后深港通开通后，证监会在2015年3月27日明确，公募基金投资通过港股通投资港股不需要具备QDII资格；2017年6月证监会发出《通过港股通机制参与香港股票市场 交易的公募基金注册审核指引》，进一步规范了公募基金的注册指引。即除QDII基金外，若基金名称带有“港股”等类似字样，应当至少80?以上的非现金资产投资于港股，而 其他基金港股投资比例最高可以达股票资产的50?。 、 聚焦港股高纯度产品池 截至2021年Q4，公募基金投资范围中包含“港股”的共2367只，实际持有港股仓位的1360只，其中80?的基金港股权重低于5成，港股仓位不足可能导致Beta暴露不足。我们聚焦于过去2年港股平均仓位大于50?的157只高纯度港股产品。 图表 6：可投港股产品分类 资料来源：wind，华鑫证券研究 、 港股主动和被动产品分布情况 本文专注于港股配置纯度较高的基金，以满足需要在港股Beta有足够暴露的配置需求。具体来说我们根据过去2年基金季报披露港股占基金净资产比例均值大于50?的来进行初步筛选。 按照条件筛选出157只主投港股基金产品，其中主动产品97只规模合计998亿，被动产品60只规模合计693亿；主动型港股基金中QDII产品29只规模占比19，其余的为沪港通类。 初筛港股基金分类占比（按规模） 图表 7：港股产品分布 资料来源：，华鑫证券研究 图表 8：港股产品分布 分类 个数 个数% 总规模(亿) 规模% 主动 97 62% 998.6 59% 国际(Q D I)灵活配置型基金 3 2% 19.8 1% 国际(Q D I)偏股混合型基金 17 11% 146.2 9% 国际(Q D I)普通股票型基金 9 6% 91.2 5% 灵活配置型基金 18 11% 203.4 12% 偏股混合型基金 31 20% 345.4 20% 普通股票型基金 19 12% 192.7 11% 被动 60 38% 694.3 41% 被动指数型基金 35 22% 126.6 7% 国际(Q D I)被动指数型股票基金 24 15% 566.1 33% 增强指数型基金 1 1% 1.7 0% 总计 157 100% 1693.0 100% 资料来源：，华鑫证券研究 图表 9：港股产品分析框架 资料来源：，华鑫证券研究 3、 港股被动产品梳理 我们根据”18年至今基金季报披露港股占基金净资产比例均值大于50”条件筛选出60只被动指数型港股基金，2021Q4规模合计约694亿元。 、 港股主要宽基和行业指数历史表现 宽基类中恒生指数占优但近10年提供绝对收益能力较弱，科技行业指数长期占优从历史表现来看，宽基中恒生指数2011年至今年化收益0.4，略优于恒生中国企业 指数，牛市中标普中小盘指数弹性更好；行业指数方面分化明显，虽然经历近一年大幅回撤，但资讯科技业指数年化15.8长期仍跑赢其他行业，且鉴于部分科技公司和A股的互补属性长期配置价值较高，其次医疗保健和公用事业收益较高。 图表 10：港股宽基和行业指数历史收益 (区间按恒生指数划分) 年化收益 2010/11/8- 年化波动 2011/9/26熊市 最大回撤 Sharpe 恒生指数 宽基恒生中国企业 指数 标普中国中小盘 行业 恒生非 恒生必 恒生能 恒生医 恒生工 恒生资 恒生原 恒生地 恒生电 恒生综 恒生金 恒生公必需性 需性消