啤酒行业2021年报总结及2022年展望.docxVIP

行业指标分项拆分 产销量：2021 年恢复较好，2022 年可能转负 2021 年，啤酒行业规模以上企业共实现产量 3562 万千升，同比增速为 5.6%，但销量水平仍未恢复至疫情前水平（2019 年为 3765 万千升），同比 2019 年下降 5.4%（未考虑口径变化）。分半年度来看，上半年受益于消费恢复及基数低的原因，相较 2020年销量增速 10.3%，同比 2019 年微降 3.1%。但进入下半年，由于各地疫情反复以及自然灾害的影响，生产端和销售端均受到了不同程度的限制，导致最终销量增速相对 20年有所收窄。 图1 啤酒行业 2019-2021 年累计产量（单位：万千升） 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 ，HTI 图2 啤酒行业 2019-2021 年累计产量同比（%） 58 58.00 38.00 18.00 -2.00 -22.00 -42.00 ，HTI 个股方面，2021 年华润啤酒/青岛啤酒/百威亚太（西区）/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒分别实现销量 1106/793/772/362/279/128 万千升， 同比 2020 年分别-0.4%/ +1.4%/+9.8%/+2.4%/+15.1%/+6.4%；同比 2019 年分别-3.0%/-1.5%/-4.0%/-5.0%/+18.9%/ +1.5%。通过加总六家的销量，我们也可以看到与行业类似的走势：2019/2020/2021 年的加总销量分别为 3491/3311/3440 万千升， 2020/2021 年的同比增速分别为 -5.2%/+3.9%，而 2021 年的加总销量同样仍未恢复到疫情前水平（2021 同比 2019 年 -1.5%）。六大酒企中，除了重啤受益于嘉士伯资产注入以及乌苏快速放量带来的销量两连涨以外，其他酒企均不同程度的受到了疫情的影响，且大部分都没有恢复到疫情前水平。 图3 啤酒龙头公司 2019-2021 年销量（单位：万千升） 2019 2019 2020 2021 1000 800 600 400 200 0 华润啤 酒 青岛啤 酒 百威亚 太 燕京啤 酒 重庆啤 酒 珠江啤 酒 （ 西 区 ） ，HTI 收入：产品结构升级驱动收入持续增长 根据我们的需求月报测算，啤酒行业在 2021 年共实现收入 1622 亿元，同比+10.4%， 同比 2019 年+3.6%，得益于行业达成的产品结构升级共识所带来的盈利能力提升，行业收入端已经超过疫情前水平。而在个股层面，2021 年华润啤酒/青岛啤酒/百威亚太 （西区）/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒分别实现收入 334/302/355/120/131/45 亿元，同比 2020 年分别+6.2%/+8.7%/+9.4%/+25.8%/ +19.9%/+6.8% ； 同比 2019 年分别 +0.6%/+7.8%/+7.5%/+4.3%/+28.5%/+6.9%。与行业的表现一致，虽然各家销量恢复情况不一，但啤酒龙头企业在 2021 年均迎来的收入端的复苏，且均超越了疫情前的水平，而原因也是来自于各自产品结构升级所带来的盈利能力持续提升。通过加总六家酒企的收入，我们可以观察到，在经历 2020 年的影响后，2021 年的收入实现了强力反弹，2019/2020/2021 年的加总收入分别为 1201/1135/1286 亿元，2020/2021 年的同比增速分别为-5.5%/+13.3%，2021 年的加总收入已超越疫情前水平，回到了增长轨道 （2021 同比 2019 年+7.1%）。 图4 啤酒行业 2019-2021 年单月预测收入及增速（单位：亿元） 250 200 150 100 50 0 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% -60.0% 单月收入 单月同比（右轴） 海通国际消费组需求月报，HTI 图5 啤酒行业各公司 2019-2021 年收入情况（单位：亿元） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 华 青 百 润 岛 威 啤 啤 亚 酒 酒 太 （西区 ）  燕 重 珠 京 庆 江 啤 啤 啤 酒 酒 酒 2019 2020 2021 ，HTI 毛利率：2021 年表现分化，2022 年仍有压力 2021 年华润啤酒/青岛啤酒/百威亚太/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒毛利率分别为 39.2%/36.7%/53.9%/38.4%/50.9%/45% ，同比 2020 年分别+0.8pct/-3.7p