黑色金属四大矿山成本及资本开支对比分析.docxVIP

一、成本 根据国外的财务标准，铁矿石的成本一般分为：现金成本、离岸现金成 本、到岸完全现金成本、综合成本。现金成本是指每吨铁矿经历采矿、加工、铁路运输至港口的运营成本；离岸现金成本是由现金成本加上海运费及资源税构成，运距的不同致使海运费有所差异，资源税则因国家政策而异；到岸完全现金成本由到岸现金成本加铁矿石进口杂费包括装船费、平舱费、其他港口费用及清关费用等。 由于铁矿石涉及的成本类型很多，且重要程度有所不同，本文重点对比四大矿山离岸现金成本差异的原因。 图 1：铁矿成本及本文主要框架 资料来源：创元研究 铁矿石离岸现金成本主要由采矿成本、选矿成本、运费、特许权使用费以及管理和维护费用构成。下表梳理了成本构成的定义。 名称 定义表 1：铁矿石离岸现金 名称 定义 采矿成本 包括采矿、钻探、掘进、通风、运费、回填、排水、提升、支护、及其制造费用。加工成本 包括破碎、磨矿、磁选富集及尾矿处理等制造费用。 企业行政管理部门为组织和管理生产经营活动而发生的费用，包括公司经费、职工工 管理和维护费 资、职工教育费等。 运费成本 将材料从矿山运到出口口岸的成本。 每吨出售的铁矿石产品或每吨开采的矿石材料收取的固定费用（以当地国家及地区不 特许权使用费 同的税收政策来收取）。 数据来源：《冶金炉料手册》、创元研究 2021 年，力拓、必和必拓、FMG 及 Vale 年报披露现金成本分别为 18.6 美元/吨、14.82 美元/吨、13.93 美元/吨、18.8 美元/吨，该成本未包含资源税费以及运费。 剖析四大矿山离岸现金成本结构来看，澳洲三大矿山成本构成大致相仿， Vale 较其余矿山差别较大。Vale 铁矿现金成本主要由采矿成本和运费构 成，而澳洲三大矿山则是采矿成本及特许权使用费占比较大；Vale 选矿成本及运费也较澳洲三大矿山占比更大。 图 2：力拓离岸成本构成 图 1：必和必拓离岸成本构成 采矿成本 选矿成本 管理和维护费特许权使用费 矿区到港口运费 采矿成本 选矿成本 管理和维护费特许权使用费 矿区到港口运费 6.1%13.2%13.1% 12 6.1% 13.2% 25.3% 42.2%  29.6% 42.7% 5.4%  9.8% 资料来源：各公司年报，AME，创元研究 资料来源：各公司年报，AME，创元研究 图 4：FMG 离岸成本构成 图 5：Vale 离岸成本构成 采矿成本 选矿成本 管理和维护费 特许权使用费 矿区到港口运费  采矿成本 选矿成本 管理和维护费特许权使用费 矿区到港口运费 12.8% 31.0% 31.2% 41.9% 30.2% 5.7%  9.4%  15.5%  5.0%  17.4% 资料来源：各公司年报，AME，创元研究 资料来源：各公司年报，AME，创元研究 铁矿现金成本结构与铁矿生产流程相对应，下文将结合生产流程对影响成本的因素进行细致剖析。下图生产流程以 Vale 的 S11D 矿区为例。露天铁矿的开采流程主要可分为矿山开采、萃取、运输、传送、筛选、堆场、修 复、装卸及航运。 图 6：Vale S11D 矿区采矿流程 资料来源：Vale 年报,创元研究 采矿成本 铁矿石采矿成本包括采矿、钻探、掘进、通风、运费、回填、排水、提 升、支护、及其制造费用。从四大矿山的成本构成来看，采矿成本占现金成本占比最大。 根据《大型露天矿境界动态优化研究》一文中对西澳平均采矿成本的梳理来看，钻孔爆破和装在运输废石费用占比超过 50%。穿爆工程主要是从矿山规模、矿岩性质出发，以确定平均单位药耗、每米炮孔出矿量、穿爆成本等；爆破后的矿石破碎程度，也要求与采矿工艺、运输和破碎设备相适应。因此，铁矿生产环环相扣，开采环节的效率和成果也对后期选矿的成本造成影响。 分类单位成本/(澳元/吨）（干重）图 分类 单位成本/(澳元/吨）（干重） 钻孔爆破 装载运输( 废石) 装载运输( 矿石) 辅助服务 破碎机给料 现场间接费用 现场管理 道路路基材料 露天坑排水 品位控制钻孔－回填 1.7%0.2% 0.1% 钻孔爆破 4.24 装载运输( 废石) 5.67 装载运输( 矿石) 1.46 辅助服务 1.74 14.0% 11.5% 0.1% 9.6% 8.1% 23.4% 31.3% 破碎机给料 0.02 现场间接费用 2.08 现场管理 2.53 道路路基材料 0.31 露天坑排水 0.04 品位控制钻孔 － 回填 0.02 18. 18.11 资料来源：《矿业研究与开发》，创元研究 资料来源：《矿业研究与开发》，创元研究 与爆破高度相关的是铁矿山采剥比，影响采剥比大小的主要因素有：覆盖岩层的厚度和覆盖岩层与围岩的物理性质、矿床的厚度、形状及结构，矿床