中资美元债的近忧与远虑.docxVIP

▍ 热点观察 中美利差倒挂，人民币承压，套利空间缩小，外资流出趋势加快。中美利差和人民币汇率是外资购债的主要影响因素，2019 以来，10 年期中国国债收益率大于美国国债收益 率，人民币呈升值趋势，外资购入境内债券可进行套利获得客观收益，一般而言，中美利差越大，人民币升值越快，外资增持境内债券的规模也越大。在美联储收紧货币政策和人民银行再次降准两股相反力量作用下，3-4 月中美利差大幅收窄，同时也导致人民币对美元快速贬值。市场预期美联储后续仍将实施多次加息，在中美利差有扩大趋势和预期美元相对升值的背景下，为进行套利，外资大幅流出，导致 3 月外资净减持境内债券规模创 2019年以来的新高。 中美利差倒挂也对近期中资美元债发行和净融资造成扰动。一方面美元债基准收益率 快速上行，另一方面美元相对人民币升值较多，对于中资美元债的发债主体而言，3-4 月综合融资成本上升，上述两因素导致中资美元债发行量和净融资规模减少。3 月美元债净融资-106.33 亿美元，创 2019 年以来同期的最低值。在市场预期美元债基准利率将继续保持上行的背景下，二季度中资美元债净融资或将继续保持同比下跌趋势。 图 1：中资美元债净融资额（单位：亿美元） 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 2019-022019-042019-062019-082019-102019-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 WIND、 ▍ 外资加速抽离境内债券市场 外资净减持境内债券规模创新高 外资加速抽离中国境内债券市场。据中央结算公司（以下简称“中债”）统计，至 2022 年 3 月 31 日，外资持中国境内债券规模达 35684.36 亿元，同比增加 13.03%，环比减少 2.68%，环比增速较 2 月减少 0.88 个百分点；据上海清算所（以下简称“上清所”）统计， 截至 3 月末外资持有中国境内债券规模达 3083.69 亿元，同比减少 23.11%，环比减少 4.45%，环比增速较 2 月减少 0.45 个百分点。总体来看，3 月外资延续二月抽离境内债券 市场趋势，且抽离速度更快。3 月末外资合计持有境内债券 38768.05 亿元，同比增加 8.96%， 环比减少 2.82%，同比增速与环比增速均创 2020 年以来的最低值。 图 2：外资持有境内债券规模连续降低（单位：亿元） 中债 上清所 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2019-052019-072019-092019-112020-0 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 WIND、 外资加大减持规模，关注重点从国际政治形势转移至宏观经济修复进度和央行降准降息节奏。据中债统计，外资在 2 月基础上加大净减持规模，2022 年 3 月净减持规模为 981.56 亿元，较上月净减持量增加 312.43 亿元。据上清所统计，2022 年 3 月外资净减持 143.51 亿元，净减持规模较 2 月增加 9.18 亿元。总体来说，3 月外资加大净减持境内债券规模符合预期，我们认为随着俄乌战争进入持久阶段，外资恐慌情绪褪去，未来关注重点将由国际政治形势转至国内宏观经济形势和央行降准降息节奏，进而调整境内债券的投资策略。 图 3：3 月外资加大减持境内债券规模（单位：亿元） 中债增量 上清所增量 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2019-052019-072019-092019-112020-0 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 WIND、 中债和上清所口径外资持债规模大幅下降 中债口径下，外资持有利率债比例较 2 月略有增加