从省级经济财政债务数据看城投分化.docxVIP

2021 年各省债务率水平和红橙黄绿等级情况 2020 年底至今，城投融资监管政策处于收紧状态，尤其是债券领域，债券募资用途、债券发行审核收紧，城投债务接续压力增加；同时，城投非标逾期等风险事件不断，投资者风险偏好也有所下降，城投债形成了显著的分化格局。考虑到省级经济、财政和债务数据披露较为齐全，且 2016 年 88 号文起奠定了全省一盘棋管控格局，同一省份内城投主体的信 用基本面具有相似性，因此本文根据各省的 2019-2021 年经济财政和债务等指标，对城投分化格局进行解析。 债务率等指标既是城投债务管控的重要依据，也反映了各地的债务压力和偿债能力；根据各省 2021 年预算执行报告，我们首先计算了两种口径的省级债务率水平和红橙黄绿情况，建议重点关注调整后债务率。政府债务率反映地方政府债务风险，2021 年各省多数为绿档，地方政府债务风险暂时无需担忧。调整后债务率反映地方政府债务和城投债务整体风险，2021年 4 省为红档，12 省为橙档，建议关注调整后债务率较高，且债务接续遇到困难的省份。需要注意的是，由于城投债务不全为隐性债务，调整后债务率将显著高于实际的综合债务率。 政府债务率、综合债务率、调整后债务率的计算方法及红橙红绿分界线 我们在 2021 年 3 月 25 日的报告《政府债务率解析与各省红橙黄绿情况》中，根据各地 2020年预算执行报告披露的信息，推导出了综合财力、政府债务率、综合债务率的概念和计算方法。综合财力指不包括债务收入的地方可控财力，政府债务率是政府法定债务规模相对于综合财力的比值，综合债务率是政府法定债务与隐性债务之和，相对于综合财力的比值。具体计算公式如下： 综合财力=一般预算收入财力+政府性基金财力； 一般预算收入财力=一般公共预算收入+上级补助收入+上年结余+调入预算稳定调节基金+调入资金-上解上级支出-调出资金； 政府性基金财力=基金预算收入+上级补助收入+上年结余+调入资金-上解上级支出-调出资金； 政府债务率=政府债务余额/综合财力 综合债务率=（政府债务余额+隐性债务余额）/综合财力 政府债务率与综合债务率都分成红橙黄绿四个风险等级进行管理，其中债务率≧300%为红色；200%≦债务率300%为橙色；120%≦债务率200%为黄色；债务率120%为绿色。 政府债务风险总体较小，综合债务水平更受监管机构重视；由于隐性债务无数据披露，我们用城投债务代替，用调整后债务率作为综合债务率的替代指标进行分析。对于政府债务率和综合债务率，需要注意两个问题。首先当前我国各省、各地政府债务率普遍为绿档，少数为黄档，罕见橙档及以上，政府债务风险总体较小，监管机构更多关注地方的综合债务水平；其次，政府债务规模为公开披露内容，但隐性债务为保密数据，几乎无数据披露，因此我们用城投债务代替隐性债务，计算调整后债务率，作为综合债务率的替代指标： 调整后债务率=（政府债务余额+城投债务余额）/综合财力 对于调整后债务率，我们也参照红橙黄绿四个风险等级，用相同的分界线对其进行分析。需要注意的是，由于城投债务不全为隐性债务，调整后债务率将显著高于实际的综合债务率。 2021 年各省政府债务率大多属于绿档 大多数省份 2021 年政府债务率不高，风险等级为绿档，政府债务风险总体较为可控。仅天 津、贵州、内蒙古、新疆 4 个省份达到黄档，另有 9 个省份接近黄档水平。根据政府债务 率算法和各省已经公布的 2021 年预算执行报告，我们测算各省的政府债务率，并将其分为不同风险等级档次。27 个省份 2021 年政府债务率低于 120%，为绿档；仅天津、贵州、内蒙古、新疆 4 个省份为黄档，但辽宁、青海、福建、河北、云南、海南、重庆、广西、湖 南等 9 个省份 2021 年政府债务率介于 110%-120%之间，已经较为接近黄档。 图表1： 2021 年各省综合财力和债务率测算结果，大多数省份政府债务风险等级为绿档，仅 4 个省份为黄档 一般公共预算 收入 中央预算补助 收入 上年结余 调入资金 动用预算 稳定调节基金 上解 中央支出 调出资金 一般预算财力 政府性 基金收入 中央政府性基金预算 补助收入 上年结余 调入资金 上解中央支出 调出资 金 政府性 基金预算财力 综合财力 （一般 单位： ①+②+③+ ④+⑤-⑥- ①+②+ ③+④- 预算+ 政府性 政府性 测算 债务 政府 风险 亿元 ① ② ③ ④ ⑤ ⑥ ⑦ ⑦ ① ② ③ ④ ⑤ ⑥ ⑤-⑥ 基金） 余额 债务率 等级 天津 2,141 539 117 392 0 0 0 3,189 1,126 6 208 0 0 275 1,065 4,254 7,882 185% 黄 贵州 1,970 3,170 124 612 371 41 2 6,203