债市“U型底”，延续和拐点.docxVIP

一、2022 年，债市进入“U 型”底部区间震荡 2022 年，“宽货币”护航，“宽信用”发力，上半年信用及货币周期基本维持稳定，收益率处“U 型”底部区间窄幅震荡。我们在 1 月 23 日《2022，债市“U 型”底——债券周报》的报告中，提示债券市场进入经济内生动能不足驱动的宽松周期，“宽信用”的生效观察期时间较长，在此阶段“宽货币”维持，债市或呈现“U 型”底。就“U 型”的具体实现而言，2021 年 7 月至年底，全面降准开启本轮“宽货币”进程，而期间融资需求表现偏弱，信用依然处在紧缩周期，债市进入“顺风”行情，收益率下行突破 2.8%，完成“U 型”左侧走势。2021 年年末以来，稳增长政策发力，宽货币基调基本延续，随着地产政策的放松以及财政政策的不断发力，信用周期企稳的预期愈发强化，“宽信用”预期反复扰动下，债市转入“U 型”底部区间，收益率基本在 2.65%至 2.85%的区间震荡。 2.652.60 1.801.90益率沿2.85?的中 行突破3?枢区间震荡2. 2.65 2.60 1.80 1.90 益率沿2.85?的中 行突破3? 枢区间震荡 2.70 资继续下滑，收 债收益率上 2.00 供给加速,地产投 续升温，国 2.75 2.10 10月中上旬： 通胀预期继 8月至9月：资金 面平稳，地方债 2.80 部震荡 动 2.85 2.20 加大对经济修 幅下行，收益 复的阶段性扰 率维持U型底 2.90 2.30 率上行，宽信 用政策加码，但资金价格大 破了对“宽信 用”快速验证 的担忧,疫情 3.00 2.40 3月中下旬至 4月中下旬至 4月上旬：金 今：汇率快速融数据走弱打 贬值带动收益 2月至3月上旬： 多地房地产调控放松,“宽信用”预期升温，收益率震荡上行 1月：降息 落地,“宽信用”扰动偏弱，货币宽松驱动收益率下行 10月末至12月： 货币政策维稳态度明确，二次降准落地，收益率下行突破2.80? 7月：全面降准落 地，宽松力度超预期，债券行情加速催化，收益率下行突破2.85? 3.05 2.95 宽货币延续，宽信用启动，债市进入“U型”底部震荡阶段 宽货币延续，信用环境偏紧，2021年7月至12月，债市收益率震荡下行 2.50 3.10 国债:10年% 国债:1年%（右轴） 2021-0 2021-07-01 2021-07-06 2021-07-09 2021-07-14 2021-07-19 2021-07-22 2021-07-27 2021-07-30 2021-08-04 2021-08-09 2021-08-12 2021-08-17 2021-08-20 2021-08-25 2021-08-30 2021-09-02 2021-09-07 2021-09-10 2021-09-15 2021-09-18 2021-09-24 2021-09-28 2021-10-08 2021-10-12 2021-10-15 2021-10-20 2021-10-25 2021-10-28 2021-11-02 2021-11-05 2021-11-10 2021-11-15 2021-11-18 2021-11-23 2021-11-26 2021-12-01 2021-12-06 2021-12-09 2021-12-14 2021-12-17 2021-12-22 2021-12-27 2021-12-30 2022-01-05 2022-01-10 2022-01-13 2022-01-18 2022-01-21 2022-01-26 2022-01-29 2022-02-08 2022-02-11 2022-02-16 2022-02-21 2022-02-24 2022-03-01 2022-03-04 2022-03-09 2022-03-14 2022-03-17 2022-03-22 2022-03-25 2022-03-30 2022-04-02 2022-04-08 2022-04-13 2022-04-18 2022-04-21 2022-04-25 2022-04-28 2022-05-06 “U 型”底部震荡区间中债市扰动因素层出，按照收益率的走势大致可以分为以下几个阶段： 图表 2 债市“U 型”底部震荡，扰动因素层出 ，整理 （1）12 月至 1 月：货币政策冲锋在前，年初“降息”落地，期间的“宽信用”扰动偏弱，债市收益率最低触及 2.6650%。1 月上旬，美联储鹰派信号加强对债市情绪形成一定压制；中旬开始，“降息”预期渐浓，传闻专项债额度并未进一步加码，“宽信用”预期有所降温；临近下旬，17 日 M