A股“杀业绩”的历史经验与启示.docxVIP

1、 A 股“杀业绩”的历史经验与启示 随着 2021 年报与 2022 年一季报在 4 月 30 日正式披露完毕，部分盈利不及预期 的行业和个股出现补跌，在经历年初至今估值的大幅调整后，再次遭遇了“杀 业绩”的情况。以史为鉴，2019 年 Q4-2020 年 Q2 的业绩回落主要由疫情冲击 而导致，而对疫情这类“黑天鹅”事件的发生较难提前预判，所以本次报告中 我们暂时不考虑。除此之外，2010 年后 A 股共遭遇三次典型的“杀业绩”下跌，分别发生在 2012 年 Q4、2016 年 Q2 和 2018 年 Q4，期间业绩不及预期的板块均 出现大幅回调，而在 A 股遭遇“杀业绩”之后，阶段性底部的位置也逐步清晰 起来，新一轮上行周期在酝酿途中。过去几次“杀业绩”下跌的宏观背景是什 么？领跌的风格与行业具备什么特性？“杀业绩”之后，是否可预示着 A 股的 底部？本次周报我们将复盘过去三次典型的“杀业绩”下跌，以启迪投资者如 何规避和把握当下的风险与投资机会。 图 1：2010 年后 A 股共遭遇三次典型的“杀业绩”下跌，分别发生在 2012 年 Q4、2016 年 Q2、2018 年 Q4 、 2012 年Q4：业绩探底下的最后一跌 2012 年三季度伴随国内经济的走弱，A 股业绩增速进一步下探，四季度在经济企稳的背景下，A 股业绩逐步修复。2012 年国内经济处于换挡下坡期，GDP 增速于二季度跌破 8?后，三季度继续下行。具体来看，进入 2012 年后，国内经 济与通胀同步回落，伴随二季度国际原油价格的大幅下跌，PPI 同比深度转负，市场对经济的担忧由通胀转向通缩。与此同时，虽然在稳增长政策逐步发力的 背景下，基建投资增速年中持续走高，但地产政策一直保持着跟随式放宽的状 态，地产投资增速在前三季度均处于较低水平，进入 2012 年四季度后才逐步企 稳回升。在此形势下，前三季度国内经济承压下行，全 A 归母净利润同比增速 于三季度下降至-3.58?。但从后市来看，三季度正是 A 股业绩的阶段性底部，进入四季度后，PMI 指数与工业企业利润增速同步回升，国内通缩压力亦有所 减缓，经济逐步企稳，A 股整体盈利恢复正增长。 本阶段周期与成长板块是业绩的主要拖累项，创业板盈利表现低于预期。2012 年三季度，周期与成长板块归母净利润负增幅度进一步扩大。一方面，伴随国内经济通缩压力的进一步加剧，与经济周期相关性较强的顺周期板块业绩再度 走弱。其中上游资源品行业业绩在 PPI 深度转负的形势下维持负增，石油石化和煤炭三季度归母净利润同比增速分布下降 25.96?和 30.02?，钢铁行业受产能过剩及去库存影响，业绩同比削减超 200?。此外，化工、建材和机械等中下游周期行业盈利表现亦较为疲软。另一方面，三季度创业板盈利增速大幅低于预期，带动成长板块业绩下杀。2012 年三季度，调整后的创业板归母净利润增速为-12.22?，与二季度相比进一步回落 5.69 个百分点，盈利表现显著弱于市场整体，受此影响，成长板块三季度盈利增速加速回落。 在市场表现方面，业绩探底后市场迎来 2012 年的最后一跌，前期表现较强的创业板指明显补跌。国庆节之后在一系列“维稳政策”的提振之下，市场迎来了维系半个月的反弹行情，但随后三季报业绩的公布导致市场情绪再度回落， 业绩低于预期的创业板指开始补跌，A 股迎来了 2012 年熊市的最后一轮下探。具体来看，2012 年 10 月 22 日至 12 月 3 日，上证指数下跌 7.92?，并触及 1949 点“建国底”，与此同时，创业板指大幅回落 17.48?，出现明显补跌现象。 随后，伴随 12 月政治局会议对宏观经济政策的积极定调以及经济企稳信号的持 续验证，市场在本轮快速下跌之后开启了回升行情。值得注意的是，虽然 2012年三季度周期行业盈利表现疲弱，但随着通胀以及先行经济指标的触底回升，市场对于周期行业的景气度预期已边际改善。本轮下跌行情中，周期板块跌幅约为 13?，在四个风格板块中排名第二，反而是前期较为抗跌但业绩不及预期的成长行业下跌幅度居前，期间传媒、计算机、电子行业跌幅均在 17?以上。 本轮市场急跌触底后，市场的短期交易方向集中于景气度边际改善的顺周期板块，伴随市场情绪的修复，2013 年 TMT 板块再度崛起。在经历了由业绩下杀带 来的最后一轮急跌后，2012 年 12 月市场整体回升。短期维度来看，随着工业品价格的触底以及房地产市场的逐步回暖，上游资源品以及地产链相关行业景气度边际改善，2012 年 12 月煤炭、建筑材料、房地产行业市场表现居前，涨幅均在 20以上。与此同时，顺周期属性较强的金融板块亦有不错表现，非银金融与银行同期分别上涨 29.23?和 24.52?。中期维度来看，伴随