一文读懂养猪，周期再认知，估值重定义.docxVIP

认识生猪养殖行业 生猪养殖繁育的四层金字塔结构 国内生猪繁育共四个代次。国内生猪养殖行业从系统而言，分为四个代次：曾祖代、祖代、父母代和商品代。第一代是曾祖代，是高度纯种繁育的原种猪，除了提供祖代猪外，还要为核心群留种，主要起到优化种群遗产基因的目的，曾祖代定期也会从国外进口进行补充，以避免多代遗传后基因出现退化，其扩繁系数为 6.5-7，年更新率为 60%-75%；第二代是祖代，是曾祖代同种源扩繁而来的纯种猪，会与其他品种的祖代进行配种生产父母代，其扩繁系数为 7-8，年更新率为 40%-50%；第三代 是父母代，是生产商品代生猪的主体，由纯种祖代配种繁育，其扩繁系数为 16-22，年更新率为 30%-40%；第四代为商品代，主要用于育肥后进行销售。 扩繁系数：每一头母猪每年能繁育合格下一代母猪的数量（对于商品代而言，包括公猪和母猪）。 更新率：由于母猪胎龄增长后，繁殖性能会出现退化，需要定期淘汰部分母猪并补充新的母猪，每年淘汰母猪数量占存栏的比例即为年更新率。 图 1：生猪养殖四层金字塔 扩繁系数 年更新率 1:16-22  1:7-8  1:6.5-7 曾祖代 GGP 祖代 GP 父母代 PS 60%-75% 40%-50% 30%-40% 商品代 商品代 CS 数据来源：公开信息整理， 进口原种猪后 37 个月生猪才能出栏。除了曾祖代的自繁外，我国核心种猪群扩栏还是得依靠进口原种猪。进口曾祖代在隔离45 天后可进行配种，114 天后产下祖代；祖代经过 10 个月饲育后可进行配种，经过 114 天妊娠期，父母代出生；4 月龄父母 代母猪经筛选留种成为后备母猪，再饲育 4 个月，到达 8 月龄左右可进行配种；商 品代于 114 天后出生，经历共计 6 个月的哺乳、保育、育肥等过程后出栏。从最初 引种曾祖代到商品代出栏，整个过程最快也需要 37 个月。 原种引进隔离45天曾祖代配种114天祖代出生图 原种引进隔离 45天 曾祖代配种 114天 祖代出生  10个月  祖代配种 商品代出栏114天 商品代出栏 商品代出生6个月 商品代出生  114天  父母代配种8个月 父母代配种 父母代出生 数据来源：公开信息整理， 生猪养殖行业的核心资产——能繁母猪 能繁母猪存栏是生猪养殖行业研究的核心。在配种过程中，公猪和母猪的合适配比在 1:5 至 1:20，因此生猪产能的关键瓶颈还是在于母猪的存栏数量。一头二元母猪正常情况下能产 8-10 胎，平均每年可产 2.2-2.4 胎。综合每胎产仔数和健仔率，母 猪的黄金生育阶段在 3-6 胎。母猪是养殖场的核心资产，养殖场一般不会主动淘汰 胎龄小于 6 胎的高产母猪。图 3：母猪胎均健仔数 数据来源：养猪业， 能繁母猪使用期限一般为 30 个月。母猪出生后 4 个月，经过留种筛选成为后备母猪，8 月龄后可以进行配种，受孕后即可算作能繁母猪。母猪每一轮生产周期耗时约 5 个月（妊娠期 114 天，哺乳期 21-28 天，空怀期 3-7 天），因此生产 6 胎总共持 续约 30 个月。除非养殖收益较高，否则胎龄达到 6 胎的母猪就会被强制淘汰；未 达到 6 胎的母猪也可能因不发情、跛足等原因被提前淘汰。 图 4：母猪生产周期 4 4个月 4个月 母猪出生 后备母猪 配种 3-7天 114天 5个月 21-28天 仔猪出栏 仔猪断奶 仔猪出生 数据来源：公开信息整理， 能繁母猪存栏数据修正 数据样本方案调整，存栏数据或被误读。市场对于能繁母猪存栏数据的可靠性一直存在疑虑——尤其 数据与实际行业调研之间有明显的差距。我们认为这主要 是由于农业农村部每月公布的仅仅是存栏变化数据（同比、环比），而自 2012 年 4 月起就不再公布能繁母猪的具体数量（绝对值）。并且自 2017 年 1 月起，农业农村 部生猪存栏信息实行新的样本轮换方案，由 4000 个监测点变更为 400 个监测县，并结合规模场监测数据，对数据进行了适当的调整。此外，2018 年 3 月，农业农村部发现由于环保拆迁以及规模场扩张等因素导致存栏数据存在失真情况，为使监测数据更准确地反映实际生产变化，农业农村部对样本方案进行了优化完善，并对历史数据进行了回溯调整。这就导致了 2018 年前后存栏数据不存在可比性，如果简单使用此前的绝对数量乘以变化率得到的存栏数量自然与实际存在较大误差。 两个独立统计口径共存，能繁母猪存栏数据混淆。除了被广泛使用的农业农村部数据，国家统计局从 2020 年起也开始独立公布能繁母猪存栏数据，因此市场上出现了农业农村部和国家统计局两个统计口径。农业农村数据只公布变化率，而国家统计局公布了绝对值，但两者之间不能混用，否则容易出现混淆。为向行业提供更为有效的数据信息，2021 年