2022下半年海外宏观展望：战争、病毒与通胀.docxVIP

战争、病毒与通胀是 2022 年的三个关键词 战争：俄乌冲突或影响深远 战争、病毒与通胀成为了2022 年全球经济无法绕开的三个关键词。一方面战争、病毒与通胀扰乱了全球经济，但另一方面正如在《枪炮、病菌与钢铁：人类社会的命运》中贾雷德·戴蒙德所指出的那样，环境对于人类社会的生成和演化有着非常重大的影响，新冠大流行和俄乌冲突可能正在塑造着一个完全不同的未来世界，危和机并存。 虽然从更长历史的角度来看，大国战争发生的时间比例总体是不断下降（见下图），但俄乌战争的发生还是打破了当下世界的平静，或对中国以及整个未来世界影响深远。 2022 年 2 月 24 日，俄罗斯总统普京决定在顿巴斯地区进行特别军事行动，俄乌战 争正式打响。战争的直接影响除了让俄罗斯和乌克兰的经济陷入困境，也拖累了世界 经济，同时战争还推高了大宗商品价格和通胀。IMF 在其 4 月最新世界经济展望报告 中，预计 2022 年、2023 年全球经济增速均为 3.6%，较 1 月预测值分别下调 0.8 和 0.2 个百分点。 图表 1：大国战争的年份占比（1500-2015） Our World in Data， 病毒：新冠最糟糕的时刻或已过去 2020 年开始的新冠疫情仍然对经济和供应链形成限制，但这种影响正在逐渐消退。全球新冠确诊数距离其最高峰已经明显回落，全球疫情最糟糕的阶段或已经成为 过去时。美国顶级传染病专家安东尼·福奇博士 4 月底时表示，美国可能正在退出 2019 冠状病毒疾病的大流行阶段， 2019 冠状病毒疾病大流行最糟糕的日子可能已经过去。 同时，虽然大流行最糟糕的日子可能已经结束，但是新冠病毒并没有被消灭。和新冠病毒的斗争仍将继续，定期接种疫苗，戴口罩等防护措施或将在未来很长时间内持续。 图表 2：新冠确诊数 世界卫生组织， 通胀：世界主要国家均遭遇通胀 疫情的冲击，叠加俄乌冲突，对经济最大的影响之一，就是全球大通胀。美国和欧盟的几个发达国家都在经历近三四十年未见的高通胀，而土耳其和阿根廷等新兴国家则正在经历超级通胀。相反，通胀冲击影响较小的国家是少数，如中国、日本、印尼、沙特等。随着疫情影响的逐渐回落，到 2022 年底全球通胀或将略微回落，但俄乌冲突对能源和世界粮食市场的冲击或将持续一段时间。 图表 3：G20 国家通胀1 国家 通胀 近n年最高 国家 通胀 近n年最高 美国 6.6 40 俄罗斯 16.7 7 中国 1.5 0 巴西 11.3 19 日本 1.2 4 澳大利亚 5.1 21 德国 7.4 30+ 墨西哥 7.6 21 英国 7.0 31 印尼 2.6 2 印度 7.0 8 土耳其 61.1 20 法国 4.8 30+ 沙特 2.0 1 意大利 6.2 25+ 阿根廷 55.1 30 加拿大 6.7 39 南非 6.2 5 韩国 4.1 24 ， 1 数字有+的国家为Wind 有数据以来最高。 美国：美联储加息缩表 美货币政策将转中性，或低于市场预期 美联储持续加息，前鹰后鸽 美联储 3 月份开启了本轮的加息周期，5 月份的美联储议息会议加息了 50 个基点。在 5 月会后的新闻发布会上，鲍威尔表示，FOMC 认为，未来两次货币政策会议各加息 50 个基点是可能的，但其并没有积极地考虑单次加息 75 个基点的可能性。 本轮周期美联储即要面对如何尽快控制高企的通胀，又同时面对如何维持经济在受到疫情重创后持续恢复、实现软着陆，以及如何在金融市场位于高位运行时不造成市场动荡，货币政策面对艰难的选择。 我们预期到 2022 年底美联储会加息到 2.25%到 2.5%之间，根据美联储 2022 年 3 月经济预期概要(SEP)中的长期联邦基金利率为 2.4%，美联储 2021 年 12 月经济预期概要(SEP)中的长期联邦基金利率为 2.5%。大家一般认为经济预期概要(SEP)中的长期联邦基金利率是美联储对中性联邦基金利率水平的预测。按照我们目前对美联储加息的预测，美联储大概在 2022 年底会加息到中性利率附近，实现货币政策刺激效应的退出。 我们认为美联储的加息或不如当下芝加哥商品交易所利率期货所显示的那样激进，一方面是通胀随着供给因素的缓解下半年或进入下行通道，另一方面经济的复苏仍不完全，过去两年平均的美国实际 GDP 增速其实只有 1%，低于美国经济的潜在增速2。对美国经济状态的判断正是我们关于美联储政策路径预测的主要依据，关于美国经济状况的详细分析参见 2.3 章节。 图表 4：美联储历次加息周期的比较（加息开始月为=0，单位%） 7 6 5 4 3 2 1 0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 2022FOMC 2022CME 2015 200