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家电行业：收入稳健增长，盈利能力处于修复通道 我们按安信家电组跟踪的家电个股及分类，结合 2021 年年报和 2022 年一季报，对家电行业上市公司整体及各子板块的经营情况进行回顾与展望。 子板块行业个股白电美的集团申菱环境海尔智家澳柯玛格力电器长虹美菱海信家电绿岛风海容冷链春兰股份奥马电器 子板块 行业个股 白电 美的集团 申菱环境 海尔智家 澳柯玛 格力电器 长虹美菱 海信家电 绿岛风 海容冷链 春兰股份 奥马电器 惠而浦 黑电 兆驰股份 极米科技 海信视像 深康佳 A 四川长虹 创维数字 厨卫 老板电器 长青集团 火星人 日出东方 浙江美大 融捷健康 华帝股份 亿田智能 万和电气 帅丰电器 小家电 苏泊尔飞科电器公牛集团 欧圣电气 九阳股份荣泰健康北鼎股份 富佳股份 爱仕达奥佳华 九号公司 德昌股份 奋达科技汉宇集团安克创新 新宝股份科沃斯倍轻松 莱克电气小熊电器春光科技 哈尔斯石头科技比依股份 照明 ST 雪莱 长方集团 阳光照明 珈伟新能 欧普照明 上游 三花智控 和而泰 亿利达 立霸股份 海立股份 盾安环境 金海环境 奇精机械 顺威股份 星帅尔 香农芯创 科力尔 长虹华意 三星新材 资料来源： 收入稳健增长，盈利能力回暖 行业收入稳步回升，新兴品类表现靓丽。2021Q4 家电行业收入 YoY+8.4%，环比前一季度增速明显提升；2022Q1 受疫情反复和物流配送受阻等因素影响，家电行业收入增速有所放缓，YoY+6.5%。面对外部压力，家电上市公司体现了较强的经营韧性和市场竞争力，通过优化经营、调节价格、多元化和高端化布局等策略，实现了行业收入稳步提升。此外，多联机、集成灶、智能微投、激光电视、清洁小家电、按摩小家电等新兴品类受益于渗透率提升，仍体现出较强的增长实力，助推家电行业规模持续提升。 分板块来看，2021Q4、2022Q1 白电行业收入 YoY+13.8%、+10.3%，近两季白电整体内外销出货量均有所下降，但白电龙头通过提价拉升了整体收入规模，且冰洗高端化、快速成长的多联机行业亦推动白电行业规模提升。2021Q4、2022Q1 厨电行业收入 YoY+15.3%、 +9.9%，受到疫情反复和地产项目减少影响，2022Q1 行业增速环比放缓；但集成灶行业成长红利仍在，渗透率持续提升。2021Q4、2022Q1 小家电行业收入 YoY+11.8%、+10.8%，行业规模持续提升，单季度增速环比持平。小家电企业不断拓展新品，升级产品结构，且持续开拓抖音、小红书等新兴渠道，不断贡献收入增量，其中清洁小家电仍体现出较高的成长性，厨房小家电在经过前期的高基数阶段后，行业增速逐步回升。2021Q4、2022Q1 黑电行业收入 YoY-8.4%、-11.8%，液晶面板价格下行推动彩电价格降价，且疫情影响物流配送，国内电视消费疲软，行业收入有所下降，但大屏化趋势推动激光电视、智能微投行业快速成长，头部企业表现较好。2022Q1 家电上游收入增速环比 Q4 基本持平，家电配套主业稳步增长，新能源车业务持续贡献收入增量。 盈利能力持续改善。2021Q4、2022Q1 家电行业整体毛销差同比-1.4pct、+0.4pct。2021Q4以来，大宗原材料价格逐步趋于稳定，且家电企业通过策略化采购、订单调价谈判、提升生产效率、高端化升级等措施，有效应对成本压力，行业毛利率降幅逐步缩窄。此外，家电企业积极降本增效，提升费用投放效率，销售费用率有所下降。综合影响之下，2021Q4、2022Q1家电行业整体净利率同比-1.5pct、+0.2pct，行业盈利能力持续回暖。分板块来看，2022Q1白电、黑电、厨电、小家电净利率同比+0.3pct、+0.5pct、-1.2pct、-0.8pct。白电龙头成本转嫁能力较强，盈利能力已率先改善。黑电行业受益于面板价格下降，行业盈利能力亦有所 改善。厨电行业受计提地产企业坏账损失，净利率有所拖累。小家电行业仍有承压，但环比 2021Q4 已开始改善。 2022Q1 家电行业经营性现金流状况改善，主要因为白电、小家电行业经营性现金流明显改善。白电整机企业经营运作逐渐恢复正常，在产业链中的话语权提升，且下游经销商对后续需求预期积极，预收账款增加；小家电企业销售回暖，且原材料及零部件供应压力缓解，经营状况持续改善。 (%）白电黑电厨卫小家电照明上游合计 (%） 白电 黑电 厨卫 小家电 照明 上游 合计 收入 YoY 2021Q1 43.7 46.4 58.2 74.5 64.0 60.5 48.3 2021Q2 14.6 19.0 24.1 33.9 -0.2 47.2 18.4 2021Q3 2.2 -3.9 7.0 10.4 1.1 26.4 3.1 归母净利 YoY 2021Q1 83.1 60