2022年4月信用债发行情况回顾.docxVIP

2报告正文： 2 一、4 月稳增长政策推动下，信用债融资环境稳定，信用债发行和净融资环比小幅减少。从发行结构看，4 月城投债发行量和净融资同比环比均现下行，且降幅均超 30%，产业债发行量和净融资环比小幅增加。4 月信用债平均发行利率整体延续下行，AA 级发行利率逆市走高；加权平均发行期限小幅拉长，民企债平均发行期限降至 1 年以下。 2022 年 4 月，地产下行压力叠加新一轮疫情扰动，政策对冲力度加大，信用债融资 情况平稳，信用债发行规模连续第二个月超过 1.2 万亿元。当月包含企业债、中票、短 期融资券、公司债（含私募债）和定向工具在内的非金融企业信用债共发行 1.22 万亿 元，同比和环比分别减少 9.66和 6.05；当月信用债偿还量 9696 亿元，净融资 2470 亿元，同比增加 15.41，环比减少 2.20。 图表 1 2022 年 4 月信用债发行和净融资环比小幅下行 数据来源：Wind，东方金诚 注：发行数据按照发行起始日统计，非金融企业信用债统计口径包含企业债、中票、短期融资券、公司债和定向工具；统计时间 2022 年 5 月 6 日，下同 从发行结构看，4 月城投债发行量和净融资同比环比均现下行，产业债发行量和净融资环比小幅增加。具体看，严控地方政府隐性债务背景下，城投债融资环境整体仍偏紧，4 月城投债发行量 5588 亿元，同比和环比分别减少 11.49%和 12.75%；净融资 1461亿元，同比和环比分别减少 39.05%和 35.67%；随宽信用加码，产业债融资环境持续改善， 4 月产业债发行规模续创 2021 年 9 月以来新高， 发行量 6578 亿元，环比增加 0.51%，同比减少 8.07%；净融资 1009 亿元，环比增长 303%，同比增加 1189 亿元（永煤违约冲击下，2021 年 4 月产业债净融资为-179 亿元）。 3 3 图表 2 2022 年 4 月产业债净融资大幅转正，城投债发行占比小幅下降 数据来源：Wind，东方金诚 2022 年 4 月信用债发行利率整体下行，但 AA 级发行利率走高。当月资金面较为宽松，资金利率整体低于政策利率运行，同时利率债短端下行较多，中长端波动为主，收益率曲线陡峭化。4 月末 1 年、3 年、5 年期国开债到期收益率较 3 月末分别变动- 15.5bps、-2.5bps 和 0.1bps。4 月信用债整体以及主体级别为 AAA 级、AA+级和 AA 级的信用债按发行规模加权平均的发行利率分别为 3.34、2.88、3.79和 5.02，较 3 月分别下行 10.51bps、6.88bps、11.97bps 和上行 6.41bps。AA 级信用债发行利率逆势上行，主因 4 月 AA 城投债加权平均发行利率从 3 月的 5.00上升至 5.10推动。 图表 3 2022 年 4 月国开债收益率曲线陡峭化下行 图表 4 4 月资金利率整体低于政策利率运行 数据来源：Wind，东方金诚 数 数据来源：Wind，东方金诚 4 图表 5 2022 年 4 月信用债加权平均发行利率总体下行，AA 级发行利率逆市走高 数据来源：Wind，东方金诚 2022 年 4 月信用债加权平均发行期限为 2.64 年，环比拉长 0.22 年。分企业性质看，城投、产业类地方国企、央企债加权发行期限环比分别增加 0.39 年、0.18 年和 0.25 年至 3.40 年、2.48 年和 1.86 年，仅民企债券加权发行期限缩短 0.22 年至 0.90年，创历史新低。时间序列上看，2021 年以来，央企和地方产业类国企发行期限波动上升，分别从 2021 年初的 1.51 年和 1.83 年上升至 2022 年 4 月的 1.86 年和 2.48 年，而民企债平均发行期限从 2 年左右下降至不足 1 年，反映出市场对民企债的谨慎态度；近年城投债发行期限不断缩短，从 2019 年的 9 月的 4.08 年下行至 2022 年 2 月的 2.85 年，但近两个月城投债发行期限有所拉长，至 2022 年 4 月达到 3.40 年，或反映基建稳增长推动下，相关地区优质城投平台的较长久期融资需求开始得到满足。 图表 6 2022 年 4 月信用债加权发行期限整体回升，民企债发行期限继续缩短 数 数据来源：Wind，东方金诚 5 2022 年 4 月信用债取消或推迟发行规模环比下降近半，交易所终止审查公司债项 目数大幅减少。4 月信用债共取消或推迟发行 165 亿元，同比环比分别下降 365 亿元和 143 亿元。其中，央企债取消发行规模小幅上升，或与 4 月中下旬债券市场收益率整体上行有关；城投债和产业类地方国企取消发行规模均减半。4 月城投债取消发行规模大幅减少，