2022H2投资主线，交易滞涨+稳经济+电价套利+产能转移.docxVIP

核心观点： 通胀之下，2022 年下半年我们按照以下四条主线寻找投资机会： 交易滞涨。滞涨环境，需要在通胀和衰退之间不断切换。通胀要买上游资源，衰退要买必选消费，能两者兼顾的，就是化肥，尤其是磷肥和钾肥。磷肥和钾肥在开采端具备强资源属性，而需求端和粮食价格紧密关联，攻守兼备。农化线条。疫情防控不会降低反而会提振粮食的需求（刚需+囤货），刺激通胀上行。考虑到近期乌克兰宣称春耕面积减少 50%，以及国内东北春耕一定程度上受到疫情防控影响，我们对于全球的粮食供给依然保持担忧，进而持续推荐化肥的强周期上行。磷肥建议关注云天化、湖北宜化、兴发集团；钾肥建议关注盐湖股份、亚钾国际、东方铁塔；氮肥建议关注四川美丰、湖北宜化。 稳经济，坚持疫情清零政策不动摇，国内经济增速压力加大，因为疫情防控消失的需求可能会换来后续更加强劲的政策刺激，地产链条值得关注，化工方面建议关注：纯碱和氯碱行业。其中纯碱淡季不淡，在光伏玻璃提供长期成长空间，出口增量提供短期支持，下半年价格看涨，建议关注远兴能源；氯碱方面，国内东西部成本分化，以及中欧成本大幅度分化带来套利空间建议关注湖北宜化、中泰化学、新疆天业。 电价套利：油气大幅度上涨，海外电价持续抬升至 2-3 元/度，相比之下，国内东部企 业电价 6-8 毛/度，而西部地区凭借低价煤炭自发电成本仅仅 1-2 毛/度，关注单位产值高电耗产品的电价差套利机会。根据我们的筛选，单位产值电耗从高到低排序的化工品为：电石、黄磷、烧碱、工业硅、合成氨等。建议关注西部自有煤炭、自备电厂、同时配备高电耗化工的企业，广汇能源、合盛硅业、湖北宜化、中泰化学、新疆天业等。 产能转移：欧洲天然气 73%用于发电，还有 27%作为原材料。在欧洲能源供给危机之下，不仅需要考虑成本的快速抬升，还需要预防原料供给减少带来减产风险。此前，巴斯夫称如果天然气供应量低于最大需求的 50%，将不得不缩减或完全关闭其在德国路德维希港的基地，也是全球最大的一体化化工综合生产基地。这种情况有可能会扩散到其他企业，所以我们主要关注欧洲产能占比高的行业。根据我们的筛选，按照欧洲产能从高到低排序的话，主要是钾肥占比 47%，维生素占比 35%，聚氨酯占比 30%。在中国产业链恢复的前提下，有望凭借产业链优势实现产能转移。若作为全球价格通缩输出者中国的产业链无法尽快恢复，则全球滞涨的风险将进一步加剧。 一、年初以来化工行业回顾 化工指数 年初以来西部化工指数跑赢申万行业化工指数。2022 年4 月30 日，西部化工行指数111.61，较年初以来+3.26%，价格涨跌幅指数 113.11，较年初以来+4.24%，申万行业化工指数 4030，较年初以来-18.71%。 图 1：2022 年 4 月 30 日，西部化工指数较年初+3.26%，申万行业化工指数较年初-18.71% 申万 申万行业化工指数 价格涨跌幅指数（右轴） 西部证券化工行业指数（右轴） 5000 4000 3000 2000 1000 0 2010/5 2012/5 2014/5 2016/5 2018/5 2020/5 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 、 价格涨跌排行 泛酸钙：2022 年 4 月 30 日，泛酸钙报价 335 元/kg，较年初以来涨幅+332.3%，较去年同期涨幅+403.8%。原料泛解酸内酯生产受到环保制约及原料异丁醛供应紧张影响，制约泛酸钙生产，泛酸钙供给量收缩。需求端下游饲料养殖行业在一季度初开工较高，对泛酸钙需求形成强支撑。 丁二烯：2022 年 4 月 30 日，丁二烯（韩国 FOB）、丁二烯（华东）报价分别为 1418.6 美元/吨、9850 元/吨，较年初以来涨幅分别+148.9%/+111.4%，较去年同期涨幅分别 +50.9%、+36.8%。本轮涨价系外盘韩国 YNCC 装置连续停车拉升外盘价格：2 月 11 日，韩国YNCC 三号裂解装置（含 18 万吨丁二烯）因爆炸事件停车检修，丁二烯开工率下降 15%，22 日，一号裂解装置（含 20 万吨丁二烯）因雷击导致电力故障停车，3 号裂解装置直至 4 月 3 日重启，而 1 号装置目前尚未重启。需求面合成橡胶和 ABS 由于终端轮胎企业开工不佳而低负荷运行，需求相对疲弱。原料端在俄乌事件的冲击下油价持续走高，原料端形成有效支撑。综合而言，丁二烯本轮大涨主因海外供给收缩导致外盘、内盘价格接连高涨。 甲酸：2022 年 4 月 30 日，甲酸报价 9600 元/吨，较年初以来涨幅+118.2%，较去年同期 涨幅+317.4%。本轮甲酸上行周期始于 3 月初，涨因是国内某大企业持续检修导致供应量骤然缩减，由于甲酸行业产能集中，因此对全行业供给影响较大。需求端春耕季节来临