以我为主，用好各类货币政策工具.docxVIP

疫情冲击叠加物价高企、海外央行加息，市场对货币政策未来走势存在诸多疑问。2022 年 5 月 9 日，央行发布 2022 年一季度货币政策执行报告，我们对应展开分析： 如何看待经济基本面？ 报告明确，“近期，新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。” 如何看待国内基本面？ 报告指出，“从国内看，经济发展面临的需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力依然存 在。突出表现为近期疫情点多、面广、频发，对经济运行的冲击影响加大。一是餐饮、零 售、旅游等接触型消费转弱，部分领域投资仍在探底；二是一些企业出现停产减产，市场 主体困难明显增加；三是货运物流和产业链供应链运转出现摩擦，经济循环畅通遇到制约。” 归根结底，我国内部经济压力主要还是来源于疫情反复。 第一，接触型消费持续转弱。一方面我们可以看到疫情反复过程中消费受到的直接冲击；另一方面工增与 GDP 增速差增大，背后反映的也是第三产业中接触类行业面临的压力。 图 1：疫情反复月份社零环比明显低于季节性 图 2：第三产业中接触类行业占比达到 80? Wind， Wind， 图 3：8 城地铁出行人数（对齐春节，日度） 图 4：全国电影票房（对齐春节，日度） Wind， Wind， 第二，疫情严重地区企业生产面临问题。本轮疫情以上海为中心向长三角地区扩散，其中受影响最明显的是涤纶长丝与汽车行业，开工率明显下行。 图 5：涤纶长丝开工率受影响明显 图 6：汽车半轮胎开工率受疫情影响显著 Wind， Wind， 第三，随疫情延续，企业库存逐渐消耗，供应链压力持续发酵，演变为工业生产和投资端的重要掣肘。 以水泥出货量为例，华东水泥出货量回暖幅度明显下行，其中上周浙江地区水泥出库环比下降 5?，主要由于嘉兴地区疫情再度抬头，严重影响浙江部分厂家的水泥出库。1 图 7：公共物流园吞吐量指数回升斜率趋缓（对齐元旦） 图 8：整车货运物流指数节后回升势头较好（对齐春节） Wind， Wind， 外围面临哪些压力？ 报告指出，“从外部看，一是国际地缘政治局势紧张，不仅扰动全球粮食、能源供给，造 成大宗商品价格大幅波动，而且导致供应链和国际贸易受阻，全球化进程面临挫折。二是 主要发达经济体通胀屡创数十年新高，正在加快加码收紧货币政策，可能带来新的扰动和 溢出效应。三是全球疫情还在蔓延，给世界经济复苏带来波折和挑战。世界银行、国际货 币基金组织 4 月分别下调 2022 年全球经济增速预测 0.9 个、0.8 个百分点至 3.2?、3.6?。” 其中地缘政治冲突是首要问题。我们在团队前期报告（《疫情拐点明确，政策火力全开，债市怎么看？》中曾经指出，地缘政治冲突不仅局限于俄乌冲突对出口和通胀造成的直接压力，还包括美国对我国企业进行制裁，增加我国出口压力和金融市场波动，全球化进程受阻等。 1 /s/RA7bwaQ4ZLSbiCjeyHfrFA。 图 9：能源和金属价格大幅上行 图 10：粮食价格大规模上行 Wind， Wind， 图 11：进出口增速断崖式下跌 Wind， 第二，通胀压力下，主要发达经济体加速收紧货币政策。在此背景下全球股、债、汇市场波动明显加大，跨境资本流动更加不稳定。 图 12：不同时点下美联储加息预期（累计次数） Bloomberg， 图 13：美股和 A 股一季度波动增大 图 14：海外主要国家债市收益率快速上行 Wind， Wind， 第三，全球疫情持续蔓延，经济复苏进程面临不确定性。4 月底以来，名为 BA.4、BA.5 的奥密克戎的亚型变异株正不断传播，南非感染病例迅速上升2，全球疫情可能面临新一轮反复。 图 15：新型变种疫情开始肆虐，全球防疫面临不确定性 Wind， 最重要的是，上述三点相互之间螺旋加强，导致全球风险上升、预期经济增速下调。 央行在世界经济金融分析部分指出了当前值得关注的问题，地缘政治冲突会增加全球通胀压力，导致主要央行货币政策收紧节奏加快，进而引发全球流动性收紧，叠加疫情影响，一方面造成全球能源、粮食、金融、债务风险，另一方面导致全球经济增速预期不断下调。 表 1：世界银行下调全球经济增速 GDP 增速预测（ ） 2022-01 2022-04 变化 全球 4.4 3.6 -0.8 发达经济体 3.9 3.3 -0.6 新兴市场和发展中经济体 4.8 3.8 -1 美国 4 3.7 -0.3 英国 4.7 3.7 -1 德国 3.8 2.1 -1.7 日本 3.3 2.4 -0.9 东盟五国 5.6 5.3 -0.3 中国 4.8 4.4 -0.4 资料来源：世界银行， 2 /baijiahao 实体为先，信心比金坚 央行明确，“坚持稳字当头、