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行业深度研究 医药上游供应链整体回顾 图表 1：医药上游发展阶段划分 医药上游供应链产业升级持续推进：“十四五”医药工业发展规划 16 次提及“供应链”，首次并多次提及“供应链稳定可控”。随着医药上游供应链相关公司陆续披露 21 年年报，中国医药上游供应链持续升级、中高端市场 分层逐步替代趋势已较为显著。我们以 21 年归母净利润增速为横坐标，21年研发人员人均薪酬为纵坐标，将医药上游供应链的几个细分领域进行了分类：1）成熟期表现为国产化程度高，企业外海业务占比高，增速放缓； 2）红利期表现为受益于疫情等带来的下游需求增长，相关企业业绩实现快 速提升；3）突破期主要表现为在企业技术实现突破后，业绩快速放量；4）沉淀期主要为技术难度高，国产化率低的行业，预计在未来技术实现突破、产品导入期完成后，将带动较大的业绩增长弹性。 wind、  医药上游产业分层有序出海：1）API 板块海外业务占比总体较高，疫情背 景下，全球原料药产业加快向中国转移，凸显中国原料药产业链优势。2） 试剂耗材板块中，低值医用耗材海外占比相对较高；IVD 相关生物试剂受 疫情催化，海外业务占比近年来快速增长；辅料、分离纯化填料、实验室 试剂耗材等海外业务占比仍然相对较低。3）制药装备产业疫情下加速升级，逐渐拓展海外市场。4）科学仪器目前仍处沉淀阶段，目前海外业务占比极 低。 - 3 - 行业深度研究 图表 2：医药上游供应链各细分板块国际化水平 A API 试剂耗材 制药装备 科学仪器 辅料 分离纯化填料 实验室试剂耗材 试剂耗材合计 低值医用耗材 生物试剂/科研 +IVD API+制剂 API+CDMO API合计 API 100% 75% 50% 25% 0% 国内 国外 wind、  ? 行情回顾：1）原料药板块 25 个标的在 2020/2021/2022Q1 的市值加权平均涨跌幅分别为 52.3%/14.3%/-3.8%。2021 年健友股份、九洲药业、普洛药业、普利制药和森萱国际涨幅居前，分别实现 183.9%、166.8%、 142.5%、58.4%和 56.8%的增长率，2022Q1 拓新药业、奥翔药业、美诺 华、国邦医药、海正药业涨幅居前，分别实现 129.9%、63.9%、59.7%、 9.7%和 7%的增长率。2）试剂耗材板块 13 个标的在 2020/2021/2022Q1的市值加权平均涨跌幅分别为 72.1%/93.5%/-19.4%。2021 年拱东医疗、 键凯科技、蓝晓科技、洁特生物、威尔药业涨幅居前，分别实现 255.1%、 207.8%、121.6%、84.8%和 74.4%的增长率。3）制药装备板块 7 个标的在 2020/2021/2022Q1 的市值加权平均涨跌幅分别为 50.7%/155.1%/- 24.0%。2021 年东富龙、迦南科技和楚天科技涨幅居前，分别实现 215%、 154%和 137%的增长率。4）科学仪器板块 6 个标的在 2020/2021/2022Q1的市值加权平均涨跌幅分别为-23.1%/75.7%/-24.5%。2021 年聚光科技、莱伯泰科和天瑞仪器涨幅居前，分别实现 143%、103%和 61%的增长率。 图表 3：15-22Q1 医药上游市值加权涨跌幅/% 201 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1 -50.0% -100.0% 科学仪器 制药装备 试剂耗材 API 300.0% 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% wind、 - 4 - 行业深度研究 图表 4：15-22Q1 医药上游市值加权 PE（TTM）1 图表 5：15-22Q1 医药上游市值加权 PE（TTM）2 1008060 100 80 60 40 20 0 试剂耗材 制药装备 API 140 120 科 科学仪器 500 0 -500 -1000 -1500 wind、  原料药 -2000 wind、 ? 景气度方面，API+CDMO 企业业绩增长最为强劲。API+CDMO 中位数方面，营收分别增长 26.39%和 24.65%，归母净利润分别增长 41.78%和 15.6%。疫情期间，中国原料药产业积极承接全球产能转移，2020 年整体业绩基数较高，导致 2021 年增速相对放缓。 图表 6：15-22Q1 原料药板块营收 YOY 中位数/% 图表 7：15-22Q1 原料药板块归母净利润 YOY 中位数/% 2015 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1 API+CDMO API+制剂 API 35 30 25 20 15