后疫情时代的投资逻辑之航空机场.docxVIP

前言 新冠疫情自 2020 年在全球爆发并延续至今，在很大程度上改变了人类的生活和工作方式，也对各产业造成了不同的影响和冲击，并逐步塑造新的社会格局。本次大流行还远未结束，但新旧产业的更替已经开始，后疫情时代如何进行投资成为不得不深刻思考的课题。在本系列研究中，我们以后疫情时代为着眼点对各行业进行深入分析，并展望相应的投资机遇与风险。 疫情对以人员往来和物资流通为核心的交通运输各子行业影响尤甚。 一方面业务量冲击明显，另一方面长时间的疫情影响也对社会运行、公商务往来、消费心理和习惯等产生潜移默化的影响。 本篇我们针对民航机场领域，展望后疫情时代，从中长期视角探究民航业在内外因素变化下可能发生的变化，并从中发掘蕴含的机遇或挑战。 疫情下的民航业：不仅是业务量和财务端的冲击 疫情对民航业的冲击最直观体现在业务量和收入利润端。 客运量方面，20 年民航客运量降至 4.18 亿人次，仅为疫情前 19 年的 63.3%，其中国内 4.07 亿，国际+地区 0.11 亿，分别为 19 年的 70.9%和 12.3%； 21 年客运量 4.41 亿，同比增长 5.5%略有好转，其中国内 4.38 亿，同比增长 7.7%，国际+地区 207 万，同比下降 80.3%，总体、国内、国际+地区分别仅为 19 年的 66.8%、76.3%和 2.4%。今年一季度客运量 7617.8 万人次，同比进一步下降 25.3%。 图 1：民航客运量（万人次） 客运量 同比 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 Wind、 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 图 2：国内民航客运量（万人次） 图 3：国际+地区民航客运量（万人次） 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0  40% 国内同比30 国内 同比 20% 10% 0% -10% -20% -30% 20002 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021  9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 国际+地区 同比  60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 200020 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Wind、 Wind、 客座率下行明显。2020 年客座率 72.9%，较 19 年 83.2%下滑 10.3 个百分点，21 年 72.4%，进一步下滑 0.5 个百分点。月度来看，疫情初期客座率下滑最大仅 50%左右，此后波动震荡，最高为 20 年 9 月和 21 年 5 月，均超过 79%。 图 4：全行业年度客座率（%） 图 5：全行业月度客座率（%） 客座率 85 80 75 70 65 60 55 50  客座率 90 80 70 60 50 2015- 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 Wind、 Wind、 财务方面，航空业创纪录亏损。根据民航局披露，疫情发生以来民航全行业累计亏损（税前利润总额口径）达到 2111 亿元，其中航空公司亏损 1706 亿元，机场亏损 540 亿元。分年看 2020、 2021 和 2022 年 1-2 月分别亏损 974、842 和 222 亿，其中航空公司亏损 794、671 和 185 亿， 机场亏损 233、246 和 52 亿，累计亏损已将疫情前近 6 年累计利润损失殆尽。（分年看为自然年，与前述疫情发生以来累计亏损数值有口径差异） 而根据各上市航司和机场披露的一季报，A 股各航司+机场累计亏损 271 亿，税前利润总额亏损 314 亿，预计一季度全行业亏损约 400 亿。 图 6：全行业航空公司利润总额（亿元） 图 7：全行业机场利润总额（亿元） 航空公司利润总额600 航空