某季度银行业投资策略分析.pptVIP

引领专业投资 引领专业投资 引领专业投资 引领专业投资 ——06年二季度银行业投资策略 前景依旧明朗，勿忘理性估值 第一页，共十九页。 对银行业的看法何以发生如此明显变化？ 行业比较价值：周期性行业波动显著情况下银行的防御性得以体现 外资参股：国内银行业资产的吸引力上升 中资银行在香港：从折价预期到溢价现实上市时“买交行就是买汇丰”，目前交行超越汇丰，人民币升值因素起到了关键作用，建行被纳入指标股因素也起到推波助澜的作品种 稀缺性：垄断性行业+市场稀有品种 股改效应：股改除权后估值水平降低 基本面因素：上市银行继续保持较高增长速度，信贷结构调整初见成效，06年信贷增速有望回升，资产质量保持稳定 第二页，共十九页。 表1：香港市场银行类股票估值情况（3.17，单位：港元） 资料来源：中信建投证券研究所 第三页，共十九页。 上市银行05年经营状况回顾 ——以浦发、民生、华夏为例 资产和存贷款规模延续平稳增长态势 与04年相比资产规模增长并未进一步 回落 存贷比上升，资产运用向贷款倾斜 营业机构数量继续增加，覆盖全国经济发达地区的网络初具规模 表2：三家上市银行近年来机构数量与员工数量增长 资料来源：上市银行报表 第四页，共十九页。 图1 浦发银行近年来规模扩张（单位：亿元） 资料来源:浦发银行报表 资料来源:民生银行报表 图2：民生银行资产与存贷款规模（单位：亿元） 第五页，共十九页。 上市银行05年经营状况 ——资产盈利能力 以ROE和ROA衡量的资产盈利能力普遍提高 还原到拨备前资产收益，民生上升，浦发、华夏下降，但浦发依然最高 存贷款利率都有所提高，民生和浦发银行利差有所扩大，显示优质上市银行定价能力得到一定增强 三家银行净收入来源结构相似 图3：三家上市银行净资产收益率 资料来源:上市银行报表 资料来源:上市银行报表 图4：三家上市银行总资产收益率 第六页，共十九页。  图5：三家上市银行存贷款利差(%) 资料来源:上市银行报表 表3：三家上市银行净收入来源结构比较 资料来源：上市银行会计报表 第七页，共十九页。 上市银行05年经营状况 ——零售业务与中间发展 储蓄存款快速增长，但占全部存款比重仍然偏小 个人贷款受宏观调控影响较大，增速明显放缓 中间业务盈利能力有待进一步提高 资料来源:上市银行报表 图7：浦发、民生个人贷款余额与比重（单位：亿元） 第八页，共十九页。 表4：上市银行盈利能力杜邦分析（单位：亿元） 第九页，共十九页。 上市银行05年经营状况 ——资产质量保持稳定 宏观调控引发部分企业流动性紧张，逾期贷款总量增加较多五级分类口径不良贷款增长有限，不良贷款率下降平均利息回收率提高 资料来源：上市银行会计报表 资料来源:上市银行报表 图9：三家上市银行不良贷款率 资料来源:上市银行报表 图8：三家上市银行逾期贷款（单位：亿元） 第十页，共十九页。 拨备计提维持在较高水平，优质银行拨备压力减轻 不良贷款的处置力度加大，核销水平明显上升 拨备覆盖率趋向稳定，拨备充足银行抗周期能力显现 资料来源:上市银行报表 图11：三家上市银行不良贷款核销情况（单位：亿元） 资料来源:上市银行报表 图10：三家上市银行拨备覆盖率 第十一页，共十九页。 资本充足率的制约作用将减弱 资本充足率迫使银行调整资产结构，贴现贷款增长迅速06年大部分上市银行都将获得核心资本补充附属资本的补充将更加及时，形式更多样降低资本消耗，提高资本利用效率是商业银行的必由之路 表5：三家上市银行资本充足率（单位：亿元） 表6：06年上市银行补充资本措施 资料来源：中信建投证券研究所 第十二页，共十九页。 我们对银行股评级的变化 我们2月28日发布报告《上涨驱动因素减弱，短期将进入相对沉寂期》，下调银行股行业评级至短期中性，长期增持，其后的市场走势印证了我们的判断 　　 　　 表7：上市银行近期股价变动 资料来源：中信建投证券研究所 第十三页，共十九页。 我们为什么下调银行股行业评级？ 驱动因素渐弱： 人民币升值因素逐步消化，H股回调迹象显现，外资参股和 股改行情告一段落 经济局部减速仍在继续，企业利润率有所下降，逾期贷款较快增长局面将维持 部分周期性行业如水泥、汽车过度调整后开始重受关注，银行股市场资金避风港作用淡化 罗马不是一天建成的，对美好预期的过分透支与当初部分投资者因宏观调控而对银行股采取的过于悲观的态度一样，都不利于对上市银行投资价值的正确把握，因此短期内