第06章资本结构决策.pptVIP

财务杠杆利益与风险 定义：由于债权资本（或优先股）的存在而导致普通股税后利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应。 * 第二十八页，共五十页。 财务杠杆的计量----财务杠杆系数（DFL） * 第二十九页，共五十页。 财务风险：企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。 影响因素： 1、资本规模：资本总额上升，财务风险加大。 2、资本结构：资产负债率上升，财务风险加大。 3、利率：利率上升，财务风险加大。 4、EBIT：息税前利润增大，财务风险减小。 * 第三十页，共五十页。 联合杠杆（总杠杆） 普通股每股税后利润变动率相当于营业量变动率的倍数，即经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。 Q EBIT EPS DOL DFL * 第三十一页，共五十页。 某企业2006年资产总额为4000万，资产负债率为40%，负债平均利息率5%，实现的销售收入为2000万，全部的固定成本和费用为800万，变动成本率为30% 。 计算： （1）DOL、DFL、DTL； （2）若预计2007年的销售收入提高50%，其他条件不变预计2007年的税后利润增长率。 * 第三十二页，共五十页。 第四节 资本结构决策 资本结构：企业各种资金的价值构成和比例关系 合理安排债权资本比例可以增加企业价值 资本结构决策就是确定最佳资本结构 * 第三十三页，共五十页。 企业价值的计量方法 V=B+S * 第三十四页，共五十页。 资本结构是否影响企业价值——理论争论 净收益观点——债务利率低，资本成本低，越多，企业价值越高——正相关 净营业收入观点——无关 折中观点——正相关，但有条件 MM定理——早期无关；校正后 正相关 * 第三十五页，共五十页。 《财务管理》课程组· 陈平 第六章 资本结构决策 * 第一页，共五十页。 筹资方式优缺点的总体印象 债务资本 权益资本 固定还本付息压力 财务风险大 无固定还本付息压力 财务风险小 资金成本小 资金成本高 * 第二页，共五十页。 重点内容： 资本成本 杠杆利益与风险 资本结构决策 * 第三页，共五十页。 第一节 资本成本 * 第四页，共五十页。 一、概述 1、概念：企业为筹集和使用资金而付出的代价。 资本成本的实质是机会成本; 站在投资者的角度，资金成本是其要求的投资报酬率；站在企业筹资的角度是企业投资时要求的最低投资报酬率。 * 第五页，共五十页。 2、内涵 筹资费用：在资金筹集过程中支付的各项费用。用资费用：资金使用过程中支付的费用。 项 目 内 容 性 质 筹资费用 印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等 一次性发生，作为筹资额的一项扣除 用资费用 股息、利息等 经常性 * 第六页，共五十页。 3、表现形式 资本成本率：个别资本成本 综合（加权平均）资本成本 * 第七页，共五十页。 4、作用 应用领域 具体应用 应用原则 筹资 决策 选择资金来源， 确定筹资方案 力求选择资本成本最低的方案 投资 决策 评价投资项目， 决定方案取舍 投资报酬率应大于资本成本 评价 业绩 衡量企业经营成果 经营利润率应高于资本成本 * 第八页，共五十页。 二、资本成本的测量 一般形式： （1）不考虑时间价值情况下 （2）考虑时间价值情况下 * 第九页，共五十页。 （一）个别资本成本 1、长期借款成本 * 第十页，共五十页。 某企业取得5年期长期借款400万元，年利率为5%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费率为0.5%，企业所得税税率为25%。计算该项长期借款的资本成本。 * 第十一页，共五十页。 2、债券资本成本 * 第十二页，共五十页。 例：某公司发行面额为3000万元的5年期债券，票面利率为8%，发行费用率为2%，发行价格为3200万元，公司所得税税率为25%，求债券的资本成本？ * 第十三页，共五十页。 3、普通股资本成本 （1）股利折现模型 基本模型： A 固定股利模型： B 固定增长股利政策： * 第十四页，共五十页。 宝山钢铁股份有限公司2005年初增发人民币普通股（A 股），每股面值 1 元，最终确定的发行价格为每股5.12 元，发行总量为50 亿股，共筹资256亿元，其中包含筹资费率0.74%，2005 年度公司利润分配每股派发现金股利0.32元（注：公司股利年增长率约为10%）。 * 第十五页，共五十页。 （2）资本资产定价模型 （3）风险溢价法:债券投资报酬率加股票投资风险报酬率.“风险越大，要求的报酬率越高”。风险溢价凭借经验估计。 * 第十六页，共五十页。 4、优先股资本成本5、留存收益资本成