美长债利率走低到底在担心什 么.docxVIP

全球市场〃魅影〃乍现一一十年期美债利率骤降 2020年新冠疫情发生至今，全球金融市场在剧烈波动的过程中发生了诸如美股屡次熔断、国际油价 跌至负值、美元指数剧震等一系列历史级别行情。在近2?3个月的时间里，全球金融市场再现“魅 影，，一美国十年期国债收益率自3月下旬高点1.7%持续震荡下行至1.2%附近，这打破了 3-4月 市场对美债利率上行至1.8%甚至2.0%以上的判断，并引发了市场诸多不解与些许不安。 ~~十年期美债利率在近两个月显著下行■ Z9R - ■ Z9R - 99R ? 99R ■寸。二CM ■co。二。 ■CM9R 二0二。 ，eLoe ⑴ He ，。T0CM Av‘60—07 ■ 8OON ■ zooe ’ 9。—。7 go—oe ■寸。 1—，00.0^ ■ eooe - -ooe 9 7 5 S so. ■ Z9R - ■ Z9R - 99R ? 99R ■寸。二CM ■co。二。 ■CM9R 二0二。 ，eLoe ⑴ He ，。T0CM Av‘60—07 ■ 8OON ■ zooe ’ 9。—。7 go—oe ■寸。 1—，00.0^ ■ eooe - -ooe 9 7 5 S so. 10年期美债收益率（%） 资料来源：Wind、平安证券研究所 从实际利率的角度来看，美债市场隐含的问题更加令市场不安。在过去一年左右的时间里，10年期 美债实际利率曾两次跌至?1.0%?11%的历史低位，但2020年8—9月是新冠疫情疫情蔓延反复叠加 供应链紊乱下通胀预期飙升所致；2020年底-2021年2月那么是通胀预期到达顶点引发滞胀恐慌的结 果。但是，在近期全球疫情虽有反复但尚未到达2020年疫情顶峰，通胀预期高位趋稳震荡的背景下, 10年期美债实际利率在近期跌破-1.1% ,创历史新低。 图表2十年期美债实际利率近期已创历史新低 资料来源：Wind,平安证券研究所 本文致力于从短期与长期两个维度，给出我们对于美债利率下行的解读，以给市场投资者提供一些 新的思考角度。 提升。这对全球经济长期开展而言，至少从效率上看是有负面影响的，在压制全球长期经济前景的 同时，也会带来长端无风险利率的低迷，美债利率正是其表达。 3.2内部治理：效率优先让位兼顾公平视野放回到各国内部，当前主要经济体虽然存在体制与信仰的差异，但也有诸多共性，特别是在社 会分化、贫富差异、阶层固化、环保诉求等方面，可以总结为社会失衡，各国都面临着严峻的考验。 基于此，包括中、美在内的主要经济体都将在未来假设干年致力于缓和并解决上述问题。而上述问题 的解决必然伴随着效率优先让位于兼顾公平的趋势。 中国在过去5-6年就开始了以供给侧改革、脱贫攻坚、税制改良等为代表的改革举措，近1?2年提 出的“碳中和”目标，以及在教育、互联网等领域进行的整顿，显著缓和了社会失衡，清晰彰显了 效率与公平兼顾的大趋势。 图表20 2060年中国电力结构图表19我国脱贫攻坚战取得胜利资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：ofweek 图表20 2060年中国电力结构 图表19我国脱贫攻坚战取得胜利 资料来源：Wind,平安证券研究所 资料来源：ofweek ,平安证券研究所 在各经济体内部，效率优先让位于兼顾公平，可以理解为用短期的经济利益来交换长期的经济开展 空间与持续性。但不可否认的是，这会带来可预见的中期无风险利率的下行，而美债利率的下行就 是这一趋势的主要表达之一。 关注资管机遇，着眼长期布局利率下行：权益配置前景广阔，资管业务机遇来临 在全球经济运行效率的下滑必然带来全球实际利率的下行，在通胀维持区间震荡的背景下，名义利 率的下行趋势也将成为主流。从2010年以来，中美10年期国债收益率从3.5%40%的区间几经分 化——收敛的周期，当前的分化周期从2018年10月开启，未来1?2年有重回收敛的可能性。考虑 到当前中美利差已达160bp以上的较高水平，未来在美债实际利率下行与名义利率低位震荡的背景 下，中债利率大概率也将维持下行趋势，这将给我国金融行业带来深刻的影响。 图表21中美十年期国债收益率走势 资料来源：Wind,平安证券研究所 众所周知，我国的金融体系是以间接融资的银行体系为主干，证券、保险、信托等非银体系为枝干 的。随着利率中枢的长期下行，我国银行体系依靠利差赚取收益的空间将显著收窄，固收投资的预 期收益也将持续回落，而且还面临着通胀波动的侵扰。展望未来，以直接融资的证券市场及相关的 投融资业务，特别是股权投资领域将迎来广阔的前景。 在注册制改革与科创板创立之后，我国证券市场的构建日趋完善。另外，居民财产集中配置于房地 产与理财类产品的主流在近年来也开始出现扭转。地产端持续严格调控的“房主不炒”基调决定了 房地产难以持续成为居民配置资产