美债与TIPS，联系、展望、对资产价格影 响.docxVIP

内容目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document -、什么是TIPS债券？ 3 \o Current Document 二、TIPS与美债有何联系？ 4 \o Current Document 三、美联储QE中是否包含TIPS ? 5 \o Current Document 四、2月中旬TIPS收益率为何大幅上行？ 6 \o Current Document 五、TIPS与美债收益率后续走势如何？ 7 \o Current Document 六、TIPS与美债收益率如何影响大类资产？ 9 \o Current Document 风险提不10 图表目录图表工77轮的票面利率明显低于同期限的普通美债 3 图表2 77轮债券的存量规模远低于普通美债3图表3 77的债券的交易活跃度明显低于普通美债3 图表4： I0R盈亏平衡通胀与美国 缈同比走势高度一致 4图表5：通胀预期变化幅度较大时，美债与77咫收益率走势往往背离5 图表6：美联储既包括普通美债也包括TIPS5图表7、.本轮美联储购买77年的力度明显大于过去三轮QE5 图表8：当前美联储持有的普通美债存量的23%、77户S存量的22% 6图表9： 2020年普通美债发行大幅增加，777$发行未明显增加6 图表I。： 2月中旬的77年收益率上升并非是由基本面因素导致 6图表11：美国房贷利率自2月初才开始触底反弹6 图表12：房贷再融资的下降引发大规模的“凸性对冲交易7图表13美国财政存款释放叠加SZ/?不延期加剧了银行抛售美债的压力7 图表24彭博调查的美国通胀一致预期（截至2721年4月2日）7图表15：美国通胀将在二季度到达高点，随后持续回落8 图表16美国经济边际修复动能放缓，美债收益率上行压力减轻8图表2Z美联储不着急退出QE将对美债收益率形成抑制 8 图表18：仆收益率与黄金价格高度负相关9图表19货币宽松周期内，美债收益率上行的“杀估值’效应有限 9 图表20：由于巨额货币宽松，当前美股并不存在严重泡沫9图表2Z美德国债利差与美元指数走势高度一致9 图表22：美债收益率与铜金比走势高度一致10图表23：美债收益率与油金比走势高度一致10 P.2一、什么是TIPS债券？ TIPS全称是通胀保值国债（Treasury Inflation-Protected Securities）,由美国财政部发 行，其票面利率固定不变，本金跟随通货膨胀调整，每半年付息一次并且每年调整一次 本金额。由于利息是按票面利率乘以本金，本金调整后，收到的利息也会相应发生调整。 举例来说，假设一张TIPS债券的票面金额为100美元，票面利率为1%,过去一年通胀 率为10%,那么调整后的本金将变成110美元，收到的利息将会是L1美元。此外，美国 财政部对TIPS债券设置了本金保护机制，假设TIPS存续期内出现通货紧缩，投资者至少 可以获得初始票面本金的偿付。 TIPS剔除了通胀风险，对投资者更有利，因此TIPS的票面利率要明显低于同期限的普 通美债。从市场体量来看，截至2021年2月，美国普通适销国债的未归还余额约为19 万亿美元，其中短期国债（1年以内）约为4.9万亿美元，中期国债（1-10年）约为11 万亿美元，长期国债（10年以上）约为2.9万亿美元；而TIPS的未归还余额仅为L6 万亿美元，因此TIPS市场的体量远小于普通美债。止匕外，TIPS债券的换手率（日均成 交量/市场存量）仅有1.3%,而普通长期美债的换手率也有2.4%,说明TIPS债券交易 活跃度明显弱于普通美债。 图表Z 77空的票面利率明显低于同期限的普通美债—10Y美债票面利率一10Y TIPS票面利率 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15 17 19 21资料来源：Wind, 图表2：”债券的存量规模远低于普通美债图表3 77将债券的交易活跃度明显低于普通美债 资料来源：Wind,P.3 二、TIPS与美债有何联系？ 由于剔除了通胀风险，TIPS收益率可被视作实际利率，而美债与TIPS的利差那么反映了 投资者对相应期限平均通胀的预期，也被称为“盈亏平衡通胀（Break-Even Inflation）。 例如，假设10年期美债与10年期TIPS的利差为2.3%,那么意味着当前市场投资者预期未 来10年美国的平均通胀率为2.3%o 美债和TIPS都是市场交易的结果，因此即便是长期的盈亏平衡通胀也会不断变化，经济 危机时期的波动幅度尤为剧烈。从历史数据来看，10Y美债与TIPS的利差与美国CPI 同比的走势高度一致，只是波动幅度更小，这意味着短期通胀走势也会影响长期美债与 TIPS利差的走势。 图表4盈亏平衡通胀与美国C同比走势高度一致 TIPS与普通