港互联网传媒行业2022中期策略报告：政策底到盈利底.pptxVIP

目录 整体展望：政策底已现，盈利底将至 泛娱乐：游戏出海、视频盈利 本地生活和电商：万物到家高增，电商降 本增效 产业数字化：云计算、商显、产业互联网 线下疫后复苏：关注线下广告和光线传媒 估值表及风险提示 4 5 行情复盘：流动性、基本面、政策多重因素共振 A股SW传媒20.6以来跑输大盘的原因： 19年中-20年中，内容监管环境边际放松、5G应用的乐观预期、20年春疫情宅经济拉动数字娱乐业绩超预期； 20年中-21年中，分众传媒疫后复苏外，数字娱乐高基数、渗透率提升放缓，内容产品周期波动，业绩不及预期。 21年中-22年中，疫情影响线下业务运营；游戏版号发放暂停、清朗行动影响游戏视频的短期景气度。21年底元宇 宙主题投资拉动（包括虚拟人、NFT、游戏、VRAR等主线），但短期业绩难兑现，行情持续时间较短。 但积极因素正在累积： 困境反转：政策上游戏版号恢复发放，疫情后复产复工，传媒线下业务恢复，消费改善；优秀公司行业低谷期提升 份额（游戏、芒果、分众等） 《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》发布，政策利好下，各地文交所、各家内容公司尝试数字藏品业务， 为传统文化数字赋能。 VRAR行业软硬正循环：Meta、Pico、索尼、苹果22H2到2023年将陆续发布硬件新品，并加大内容生态建设。 图：19年以来SW传媒、沪深300、创业板涨跌幅 250 200 150 100 50 0 -50 沪深300 创业板指 传媒(申万) 资料来源: Wind，申万宏源研究 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 恒生科技 纳斯达克中国金龙 恒生指数 6 行情复盘：流动性、基本面、政策多重因素共振 恒生科技和中概互联2021.2以来大幅调整。其中，三个快速下跌期包括： 21年2-3月（《平台经济反垄断指南》发布、教育双减政策）、7-8月（滴滴事件、市场监管总局对互联网领域违法实施经 营者集中案开罚单）、22年2-3月（指导外卖平台服务费调整）三段快速下跌期 导致恒生科技和中概互联下跌的三个因素均有所好转： 国内互联网监管（包括反垄断、数据安全、金融科技监管、游戏监管、清朗运动等）预期见底：22年3月底以来转向常态 化监管的信号不断明确，后续跟踪互联网金融、清朗行动的进展 流动性危机（美联储加息，中概股退市危机等）缓解：22年4月证监会境外上市新规强调了跨境审计合作上的开放态度。 基本面疲软到改善：线上渗透率提升放缓，基本面与宏观相关性提升，21H2-22H1基本面受消费疲软、疫情反复（直接影 响外卖、生活服务、电商、广告），游戏版号限制、长短视频内容监管趋严等负面影响。随着企业降本增效+基数变化+疫 后复苏、监管后的业务规范，预计22H2-2024年业绩增速回暖。 图：2021Q1高点后中概互联和恒生科技持续走弱 资料来源: Wind，申万宏源研究 7 跨境监管：境外上市新规公布，退市担忧有望缓解 美国《外国公司问责法案》引发了市场对中概股退市的担心 美国《外国公司问责法案》早在2019年3月提出，2020年12月正式出台，2021年12月2日美国SEC通过修正案，要求 在美上市的外国公司向SEC提交文件，证明该公司不受外国政府拥有或掌控，并遵守美国上市公司会计师监督委员会 （PCAOB）的审计标准，向PCAOB披露会计底稿。连续三年不符合PCAOB要求，允许SEC将其摘牌。在此背景下，中 概股退市风险引发担忧，赴美上市的公司可能面临不得不向境外监管机构提供未脱敏的财务信息和经营数据的风险。 中国证监会拟发布企业境外上市新规，对跨境审计监管合作一贯的开放态度 20年3月起执行的新《证券法》第177条规定，未经证监会和国务院相关主管部门同意，不得擅自向境外提供与证券业 务活动有关的文件和资料。21年6月10日颁布的数据安全法也有相关限制。 22年3月16日国务院金融委：1.“关于中概股，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于 形成具体合作方案。中国政府继续支持各类企业到境外上市。”2.“关于香港金融市场稳定问题，内地与香港两地监管 机构要加强沟通协作。” 2022年4月2日，证监会公布《关于加强境内企业境外发行证券和上市相关保密和档案管理工作的规定(征求意见稿)》， 证监会表示：“从实践情况看，企业向有关证券公司、证券服务机构提供包含涉密或敏感信息的文件、资料应属极少数 情况”，“结合跨境审计监管合作的国际惯例，删除了原《规定》关于“现场检查应以我国监管机构为主进行，或者依 赖我国监管机构的检查结果”的表述。” 我们认为境外上市新规有望缓解对中概退市及赴美上市的担忧情绪，与此同时，2022开年以来港股和A股 交易所陆续出台政策迎接中概股回归，做好两手准备（包括港股2022年1月1日开始，允许VI