轻工制造行业深度研究：春来细分冠军百舸争流 冬至行业龙头寒梅傲放20220711.docxVIP

行业研究 行业深度研究 行业研究 行业深度研究 申港证券股份有限公司证券研究报告 春来细分冠军百舸争流 冬至行业龙头寒 梅傲放 ——轻工制造行业深度研究 投资摘要： 看好地产回暖期间头部家居企业表现。地产走势分 5 轮周期式波动， 目前处于第 5 周期由下向上的转折阶段。 经复盘，地产上行期顾家家居、欧派家居、乐歌股 份、江山欧派、志邦家居营收增速和股价表现突出。近日 30 大中城市商品房成 交面积回升，利好下游弹性大的家居企业。 地产走势及相关政策呈现周期式变动。 令 地产行情分五轮周期波动，地产政策呈现“松- 紧-松-稳”特点。由商品房销售面 积累计同比变动，2008 年至今地产表现分五个周期：2008Q1-2009Q3， 2009Q4-2013Q1，2013Q2-2016Q1，2016Q2-2021Q1，2021Q2 至今。 令 家居板块关注竣工指标，参考销售指标。作为地产后周期板块，居民的家居 用品采购在竣工交付后产生，因此受竣工面积影响最显著；此外，房地产的 销售数据也影响着家居购置需求，商品房销售面积累计同比增速约领先家具 制作业营业收入 3-4 个季度。 近年家居企业抗地产风险能力增强，头部企业营收增速高、股价有支撑。 令 营收增速方面，头部企业营收增速高。地产下行期欧派家居等 6 家企业 90% 以上季度里营收同比高于行业。 地产上行期， 乐歌股份、 欧派家居、顾家家 居、 江山欧派等 17 家企业营收增速持续高于行业。 令 股价变动方面， 无论地产上下行，营收增速高的家居企业股价走势较好。地 产下行期顾家家居、海象新材股价增幅大，张小泉股价增速最弱。上行期营 收增速高的家居企业股价增速远超行业。地产下行期，江山欧派、乐歌股份 增速最大， 其次为欧派家居。 令 市盈率方面，地产上下行最近阶段，欧派家居均表现出色。 地产下行期最末 阶段， 顾家家居、欧派家居 PE 持续优于行业。地产上行期最末阶段，公牛 集团 PE 持续高于行业，欧派家居 PE 值持续上升直至超过行业。 基于近期的多种数据来源，我们有理由认为商品房市场的复苏已基本明确： 令 统计局商品房销售数据： 5 月单月销售同比增速跌幅收窄； 令 高频 30 城数据：周度数据出现同比大增，趋势上呈现触底反弹； 令 房企销售排行榜： 6 月房企销售环比大增，累计同比跌幅收窄。 商品房销售面积上升利好家居股价。 家居企业股价与商品房销售面积累计同 比、当月同比表现正相关性、跟随性。近期商品房销售面积的上升有利于家居 股价上涨。 家居企业复盘： 关注地产上行期营收增速高的家居企业。 令 顾家家居：软体家居龙头，营收增速高。顾家家居成立 30 余年，构建六大产 品系列， 打造满足各群体需求的产品矩阵。 沙发贡献主要营收，主产品毛利 率稳定。通过品牌合作、收购进行全球化布局， 走过初创、产能扩张、丰富 品类三阶段，正处于走向世界的新阶段。 公司业绩出色、扩建产能等原因拉 升公司股价。 令 欧派家居： 大家居一体化战略，业绩出色。整体橱柜起家， 逐步构建“大家 居”战略。欧派家居创立于 1994 年，以整体橱柜为主，包括全屋定制、衣 柜、整装大家居等，形成多元化产业格局。公司业绩上涨、产品不断升级等 增持 增持 (维持) 评级 2022 年 07 月 08 日 孔天祎 分析师 SAC 执业证书编号： S1660522030001行业基本资料 64 64 33.79 13.00 家居用品行业平均市盈率 市场平均市盈率 行业表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、轻工纺服周报《地产政策松动 看好家 居板块龙头》 2022-05-22 敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 轻工制造行业深度研究 证券研究报告2 证券研究报告 2 / 38 利好体现在二级市场。 令 索菲亚：由衣柜到整家定制，品牌定位不断升级。索菲亚由定制衣柜入局， 逐步发展成为整套家具定制领先企业。公司经历了初创发展、多品类扩张、 全面升级改革三个阶段， 逐步进入大家居时代。产品升级、业绩良好、扩建 产能及调整营销渠道给予投资者信心。 令 乐歌股份：人体工学龙头，积极布局海外。乐歌股份是第一家在 A 股上市的 人体工学行业公司，是大健康人体工学行业龙头。公司积极布局海外，当前 拥有 17 个海外仓，在越南建设独立站。公司创新产品及全球布局持续优化促 进二级市场表现。 令 江山欧派： 木门制造龙头，品类布局丰富。江山欧派以实木复合门和夹板模 压门为引领，品类布局逐渐丰富。