四个维度再审视陕西.pdfVIP

固收专题研究 图 1 ：四个维度再审视陕西——区域研究与分析系列 市场表现 信用环境 基本面 未来蓝图 经济 存量分布 历史负面事件 历史发展情况 财政 一级发行特征 地方应对举措 十四五规划 债务 二级利差走势 应对效果 城投到期压力 综合评价 在整个城投的研究分析框架当中，更多应该去回答和解决“是什么”的问题， 即从诸多的客观信息数据入手尽可能详细的去阐述和呈现各区域的历史过往并合 理推演未来。 在历史的长河中，陕西展现了朝代更替的变化历程，铸造了民族盛衰、强弱易 势的历史印迹，与此同时也孕育和创造了丰富深邃的物质文明。其位于我国西北地 区，具有丰富的矿产资源，是我国重要的重工业基地，综合实力位于全国中游水平， 但区域债务水平相对偏高，且曾有过局部负面事件。在这几年债务强管控下，陕西 的市场认可度愈发提升，并且可选资产主要集中省会西安，各类园区众多，怎么看？ 本文聚焦陕西，展开区域研究与分析系列研究：从市场表现、信用环境、基本 面、未来蓝图四个维度，再审视。 1 维度一：陕西城投债市场表现如何？ 1.1 省内当前有哪些存量城投债？ 首先我们来看区域资产供给结构：截至 2022 年 6 月末 ，陕西省城投债余额共 计 3671 亿元，涉及 105 家城投平台，分主体评级来看：其中 AAA （53% ）、AA + （25% ）、AA （20% ）主体都有着相当存量。 分行政层级看：国家级园区（34% ）、省级平台（32% ）存量规模相当且较大 ， 市级平台（19% ）存量主要集中在西安市 ；省级园区平台和区县平台存量占比分别 为 7%、8%。 具体到地市：西安的存量规模最高，达 1894 亿元 ；其次是省级存量为 1207 亿元 ；再次是榆林、渭南、延安存量分别为 136 亿元、124 亿元、124 亿元，剩 3 固收专题研究 余地市存量规模均未超过 100 亿元。 存量公募债估值方面 ，省级平台整体认可度较高。地市当中，市场主要在西安： 相比于同类省会城市而言，西安市整体估值水平较高且市内分化更为明显（与其资 产供给结构有关，且很多园区平台非标占比也偏高）。 其余地市当中，陕北榆林资源禀赋相对更强，AA+核心平台估值水平较低，但 其存量债也不多；宝鸡和延安存量债不大，宝鸡估值相对更高些；汉中和安康市存 量债很少且全为 AA 级，估值明显偏高。 图 2 ：陕西省存量城投债分布：分评级（亿元） 图 3 ：陕西省存量城投债分布：分行政层级（亿元） 63 , 2% 274 , 8% 246 , 7% 省级 AAA 926 , 25%