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2022年铂科新材主营业务及产业链分析 1. 铂科新材：聚焦金属软磁粉芯，细分行业全球龙头 1.1. 聚焦主业，全球金属软磁粉芯龙头 深圳市铂科新材料股份有限公司成立于 2009 年，主营业务包括金属软 磁粉、金属软磁粉芯和电感元件的研发、生产和销售。公司自产的金属 软磁粉 90%以上用于内部生产金属软磁粉芯，另有少量高端产品外售。 金属软磁粉芯是公司主要的收入来源，贡献了超过 95%的收入，公司将 生产的金属软磁粉芯销售给海光、京泉华等电感厂商用于生产电感，并 应用于华为、固德威、格力等终端客户的相关产品中。同时公司配有小 规模的电感元件产线，用于内部研发和样品生产。2020 年，海外龙头美 国美磁、韩国昌星在金属软磁领域的销售收入约 4 亿元，公司凭借 4.81 亿元的销售收入，超越海外龙头，成为全球营收规模最大的金属软磁粉 芯公司。 公司的实际控制人为杜江华，其控股的深圳市摩码新材料投资有限公 司持有公司 27.87%股权。此外，公司高管郭雄志、罗志敏、阮佳林合 计持有公司 27.87%的股份。 公司 2009年成功研发铁硅、铁硅铝磁粉芯后，不断拓展客户群和产 能。2011 年公司成为全球光伏逆变器龙头厂商 Tower-One 的材料供应 商，由此进入光伏领域。2021 年，公司金属软磁粉芯总产能 2.2 万吨， 预计 2023 年将扩产至 4.5 万吨。 1.2. 公司营收和利润稳定增长 公司营收增长较快。公司营业收入自 2018 年负增长后，2019-2021 的增 速分别为 24%、23%和 46%，2019-2021 年 CAGR（年复合增长率） 为 34.21%。同期，公司归母净利润 CAGR 为 18.82%，低于营收增速，主 要受原材料价格上涨、扩产带来折旧增加等因素影响。 公司毛利率长期维持稳定。公司外销的金属软磁粉 2018 年前整体毛 利率较低，主要是包含了部分毛利率较低的铁硅铝退火粉。此后公司 外销的粉末主要为高端铁硅铬粉末，毛利率接近 70%，主要供给 TDK 等全球知名贴片电感企业。金属软磁粉芯毛利率长期稳定在40%左右， 近期受原材料价格大幅上涨影响有所下降，随着公司在 2021 年下半 年宣布提价，公司毛利率有望回升。 1.3. 光伏场景营收占比超过 50% 公司产品最终应用场景主要包括光伏、变频空调、UPS（不间断电源）、 新能源车等，其中光伏场景的收入占比不断提升。根据公司投资者关系 活动记录表，公司光伏场景的收入占比由 2018年的39%逐渐提升至2021 年的 51%。同时，变频空调场景的收入占比不断下降，2021Q4 已不足 7%。产品结构的变化一方面是由于近年来光伏行业增速高于变频空调， 另一方面也是公司在产能不足情况下的主动调整，将部分毛利率较低的 变频空调产能调拨至光伏。随着公司河源基地的投产，公司 2023 年预计 总产能将达到 4.5 万吨，较 2021 年的 2.2 万吨增长超过 100%。产能紧 张缓解后，公司在变频空调领域的市场有望逐步收回。 2. 铂科新材深度合作研发，与客户共成长 铂科新材的核心壁垒在于与终端客户构筑的深度合作研发模式。公司采 用与终端客户合作研发的方式，将产品嵌入下游整体解决方案中，并根 据客户反馈进行针对性的研发。这种与客户深度绑定的合作模式，不仅 提升了客户粘性，也使得公司在产品性能和成本上不断改进，拉开与竞 争对手的差距。 2.1. 与龙头公司深度合作研发 铂科新材与终端客户的联系非常紧密。和与传统磁材企业只负责材料的 生产不同，公司直接与终端客户合作，是目前国内唯一一家“制粉+粉芯 +提供电感解决方案”的一体化公司。通过布置现场技术支持工程师等， 公司参与终端客户解决方案的设计。终端客户则直接制定铂科新材为二 级供应商，一级供应商按要求采购铂科新材的金属软磁粉芯后，加工成 电感并供给终端客户。 下游客户磁粉芯由公司提供的比例较高。光伏场景下，公司合金软磁粉 芯制成的电感元件主要应用于国内逆变器厂商的组串式逆变器中。据测 算，公司在光伏组串式逆变器领域的平均市占率约为 40%，但在国内龙 头逆变器厂商的供货比例远远高于平均值。以国内主要逆变器龙头厂商 为例，固德威的金属软磁粉芯 100%由铂科新材供应，而阳光电源为公司 新进客户，公司金属软磁粉芯的供应量已占其组串式逆变器总需求量的 50%，预计未来这一比例还将进一步提升。 2.2. 产品性能不断提升 合作研发模式倒逼公司不断提升产品性能，以满足终端客户对效率和成 本更高的要求。光伏行业发展重点之一就是不断提升转化效率。随着下 游光伏逆变器厂商不断投入研发并推出效率更高的产品，公司也必须不 断迭代自己的技术，推出性能更强的产品。目前，公司已经推出了铁硅 4 代 NPX 产品，可以应用于 1