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2022年金牌厨柜发展现状及业务布局分析 1. 金牌厨柜：深耕橱柜，多品类多渠道模式初现成效 深耕厨柜二十余年，向多品类多渠道发展模式进发。金牌厨柜创立于 1999 年，总部位于厦门。公司以厨柜 起家，于 2016 年推出衣柜产品，2017 年登陆上交所上市，2018 年推出木门产品以及智能家居品牌智小金。 公司深耕厨柜品类，并依托厨柜带动多品类发展，同时由零售渠道向大宗、境外等渠道拓展，推动收入利润 持续增长。2016-2021 年，公司营业收入 CAGR 为 28.03%，归母净利润为 38.96%。 衣柜木门高速增长，多渠道共同发展。公司衣柜业务在推出后持续保持高速增长，2021 年衣柜同比增速仍 达 60%，收入占比达 23%，已初具规模；木门由于推出较晚，收入占比为 2%，同比超速达 236%，仍为初 期发展阶段，未来空间广阔。渠道方面，公司大宗业务近年来持续高速增长，即使在 2021 年行业大宗业务 整体放缓的情况下，全年大宗业务仍同比增长 28%，当前占比已达 33%；同时零售业务也保持着持续增长， 直营渠道收入下降主要由于直营向经销的转换。此外，公司还积极在境外进行布局，目前收入占比在 4%左 右。 股权结构稳固，团队激励充分。董事长温建怀先生与总经理潘孝贞先生为高中校友，共同创立金牌厨柜，合 作多年感情深厚。两人分别持有公司股权 36%、23%，与各自亲属合计持有公司股权 68%，股权结构稳固。 公司在 2020 年、2021 年均推出股权激励计划，计划分别为向 281 人授予总股本的 1.92%、向 124 人授予 总股本的 1.94%。我们认为公司对员工激励充分，有利于核心员工的留存，并能充分调动员工工作积极性。 公司在 2021 年推出的激励计划，解锁条件为 2022-2023 年净利润相比于 2021 年增长 20%、44%，体现出 公司对自身发展的信心。 2. 定制家具行业集中度有望提升，渠道变革有机会 2.1 定制家具行业广阔，目前行业集中度较低 家具行业增长速度有所放缓，但是整体规模巨大。根据国家统计局数据，2021 年规模以上家具企业的收入 规模为 8005 亿元，同比增长 13.5%，较疫情前已有较好增长。从行业发展阶段看，家居行业在 2010-2017 年经历了较快的发展，复合增速超过了 12%，自 2017 年起行业增速有所放缓，近几年的复合增速降至个位 数，主要系随着城市化进程放缓、人口增长红利消退有关。未来，家具行业总量增速将维持低位，但是在家 具用品朝着智能化、绿色环保化方向升级，会给整个市场带来巨大的空间，行业规模将在未来几年超过万亿 级别。 定制家具行业广阔，可容纳多巨头，集中度有所提升，整体仍然较低。家具市场规模近万亿，我们认为能够 孕育出多个巨头。定制家具行业主要的 9 家上市公司看，2013 年市占率仅为 1.71%，行业极其分散；至 2021 年 9 家公司的市占率已经提升至 7.68%，提升幅度明显。定制家具行业集中度在 2017-2018 年有明显提升， 主要系主要公司集中在 2017 年上市，上市后的公司加速产能及渠道的拓展步伐，使得整体市占率有所提升。 但是目前头部公司的市占率仍然处在较低位置，头部公司依托渠道布局和品牌优势逐步进行品类拓展，将驱 动市占率持续提升，行业的集中度有望进一步提升。 品类拓展助力集中度提升。定制家具公司的多品类运营符合公司的利益：从销售端看，家具各品类渠道重合 度高，拓门店相对容易；家具种类繁杂多样，多品类甚至套系化的销售契合消费者便捷、美观（一体化设计）、 优惠的需求。从生产端看，橱柜、衣柜、木门在生产工艺和材料方面重合度高，多品类经营能助力定制家具 公司降低边际成本，形成规模优势。但同时，多品类销售也对定制家具公司的供应链能力和品牌力提出了更 高的要求，因此头部公司在品类拓展上更加顺利，行业集中度持续提升。一线头部公司如欧派、索菲亚已进 入整家定制，品类边界拓展至软体家具、家电，为金牌等二线头部公司提供品类拓展范例。 2.2 下沉市场有空间，渠道变革有机会 渠道下沉拓展渠道空间，头部公司市场覆盖度高，二线公司仍有空间。在低集中度且规模庞大的家居市场中， 各家头部公司仍有足够空间拓展业务，一线头部公司的发展路径可作为金牌等二线公司的参照。从网点数量 看，头部的公司欧派、索菲亚其网点数经过多年的发展，网点布局已相对成熟，未来更多的靠多品类的发展 提升网点的品类配套，进而提升客单价，来继续抢占市场。以金牌为代表的第二梯队企业，网点下沉和加密 仍有较大空间，近几年门店数保持着较好的增长势头。从经销模式来看，欧派等企业已打破一城一商的原则， 对于大城市按照商圈来规划门店，网点布局更加贴合终端需求。金牌等企业目前在大城市仍主要采用大商， 小城