美联储政策转向，国内经济继续承压.docxVIP

1海外经济：经济扩张减速，货币政策紧缩放缓 海外经济体情况来看，主要兴旺国家经济增速继续放慢，尤其是美国从此前的高速增长开始 出现一节见顶的征兆，虽然就业依然保持较好状态，但是PMI指数等已经开始走弱，通胀水平也 继续回落。美联储货币政策那么出现明显转向，12月会议上美联储官员对明年加息的预期降至两次， 市场那么进一步将预期调整至不加息。欧洲方面，欧元区经济仍表现不愠不火，总体上不如美国的 情况。欧洲央行从今年开始将不再进行QE,并且将未来加息的时间点向后调整，可能将在今年年底。 美国：美联储放慢紧缩步伐，因经济有减速风险 美国经济扩张的速度继续放慢。最新数据显示，美国12月份官方制造业PMI指数报54.1, 远低于预期的57.5,也远低于前值的59.3o该数据创十年来最大降幅，具体来看，其中生产和新 订单出现明显下降，新订单下降达11个点，产成品库存小幅上升，同时原材料库存和原材料价格均 有明显下降，周期上看依然处于去库存阶段。另外PMI中的就业分项出现回落，在手订单和进口 量也都有明显下降。总体上看，美国经济继续去库存阶段，并且随着2018年减税作用下降，以及 贸易冲突的负面影响加剧，未来仍有进一步下行的可能。 图1美国PMI走势636159575553514947美国:Markit制造业PMI:季调美国:供应管理协会(ISM):制造业PMIOTobIOZ Z.0OOT0Z XOOI0Z I0OOT0Z OITOZ WTOZ loIOZ 图1美国PMI走势 63 61 59 57 55 53 51 49 47 美国:Markit制造业PMI:季调美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI OTobIOZ Z.0OOT0Z XOOI0Z I0OOT0Z OITOZ WTOZ loIOZ 0T ,910 Z 69T0Z WOIOZ 199Toz OIlnTOZ XUSI0Z I9T0Z 0 T4T0Z 心bTOZ 3.30^ 数据来源:Wind,方正中期研究院 图2美国PMI分项扩张情况 供应商交付 物价 就业 新出11订单 在手订单 新订单 自有库存 数据来源:Wind、 方正中期研究院 2018-12 2018-11 2018-10 2018-09 201R-08 制造业PMI 生产 新订单 新出口订单产成品库存原材料价格原材料库存 就业 供应商交付 订单库存进口 2018年12月 54.1 54.3 51.1 52.8 41.7 54.9 51.2 56.2 57.5 50.0 52.7 最近5年 45% 27% 8% 45% 13% 38% 58% 72% 75% 42% 37% 最近5年均值 54.7 58.8 59.7 54.3 47.1 51.9 46.3 54.1 54.5 49.8 52.5 最近5年波动率 4.2 5.7 7.1 2.8 3.4 15.6 1.9 3.9 3.5 5.3 4.5 上月数值 59.3 60.6 62.1 52.2 41.5 60.7 52.9 58.4 62.5 56.4 53.6 本月与上月差值 -5.2 -63 -11.0 0.6 0.2 -5.8 -1.7 -2.2 -5.0 -6.4 -0.9 最近5年差值平均 -0.5 -0.4 0.7 0.3 -0.9 1.4 -1.9 -0.6 -0.1 -1.4 -0.5 最近5年差值历史波动率 2.0 3.8 5.7 3.9 3.2 6.3 3.0 1.8 1.7 1.3 2.0 美国:所有联储银行:资产:总资产月:环比增加美国:所有联储银行:资产持有证券、未摊销证券溢价和折扣、回购协议和贷款月:环比增加 数据来源:Wind、方正中期研究院图 美国:所有联储银行:资产:总资产月:环比增加 美国:所有联储银行:资产持有证券、未摊销证券溢价和折扣、回购协议和贷款月:环比增加 数据来源:Wind、方正中期研究院 图27美联储资产负债表变动情况 —美国:所有联储银行:资产:总资产:月 — 美国:所有联储银行:资产:持有证券、未摊销证券溢价和折扣、回购协议和贷款月 数据来源:Wind,方正中期研究院 欧洲：QE正式结束，经济复苏仍慢 欧洲经济出现一定的改善，但是改善的程度依旧有限，PMI等经济指标延续了 2018年开始的 持续下行，且在近期出现加速下探态势。从供给端来看，欧元区工业产值同比增速仍呈现回落态 势，主要由于2017年的高基数影响，2018年基数上行放慢或导致2019年的工业产出同比增速下 降程度减小。但是从环比来看，最新数据显示10月工业产值仅增涨0.2%,其中德国工业产出在 近儿个月出现明显减速，导致欧元区总体相对美国等其他兴旺经济体表现偏弱。在需求方面，10月欧元区零售消费环比出现增长，同比增速也有所加快，外需出现一定