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2022年中国宏桥竞争优势分析 一、 跨越电解铝行业周期，盈利稳步增长 (一) 引战优化股东结构 中国宏桥集团有限公司（简称：中国宏桥，代码 1378.hk）的核心经营主体为山东宏桥新型 材料有限公司（简称：山东宏桥）。山东宏桥前身为山东位桥染织有限公司，为 1994 年由山东魏 桥创业集团有限公司（简称：创业集团）与香港中大汇文有限公司出资设立的中外合资企业。2010 年 1 月，创业集团与山东宏桥签订资产置换协议，创业集团将 16 万吨铝型材产线与山东宏桥的纺 织资产进行置换。2010 年 2 月，时任实际控制人张士平先生注册成立中国宏桥控股有限公司，中 国宏桥控股有限公司注册成立中国宏桥（上市公司主体）。2011 年 3 月，中国宏桥在香港上市。 2017年8月，中信集团下属中信信惠国际资本有限公司以每股6.8港币的价格参与公司配股， 配股完成后中信信惠持有公司 8.07 亿股股份，成为公司第二大股东。通过本次配股，公司获得了 中信集团资金支持，并优化了股东结构。截止 2021 年 12 月 31 日，中国宏桥控股持有公司 60.77 亿股、持股比例 66.62%，中信信惠持有公司 8.07 亿股、持股比例 8.84%。 2021 年初，山东宏桥启动增资扩股，新增三家外部投资机构，三家机构合计投资 38 亿元用 于增资。增资扩股完成后，宏桥投资（香港）有限公司持股比例 94.52%、三亚长浙宏基创业投资 基金（有限合伙）持股比例 3.25%、建信金融资产持股比例 1.44%、三亚长浙宏叶创业投资基金（有 限合伙）持股比例 0.79%。 (二) 产业链前端产能基本见顶 公司电解铝总产能 645.9 万吨，在山东地区拥有邹平、滨州、魏桥、惠民、阳信、沾化、博 兴及北海 8 个生产基地，基地间距在 80 公里内，均处于铝产业集群范围内；云南地区暂时拥有 1 个生产基地。公司氧化铝总产能 1,700 万吨，其中：山东地区 1,500 万吨，印尼 200 万吨。公 司铝加工产能 99 万吨，在山东滨州。 2017 年受电解铝行业清理违规产能影响，公司在山东地区的 263 万吨产能被关停，导致 2017 年因为计提减值而出现利润下滑，同时公司电解铝产量在 2017 年见顶。2019 年受台风影响，公 司 60 万吨电解槽被淹导致产能关停，对公司产量再次产生影响。由于公司决定向云南进行产能转 移，因此受洪水影响而关停的 60 万吨产能并未在山东重启。2021 年公司电解铝（含铝加工）销 量 572 万吨，全球占比 8.4%、中国占比 14.7%。 几内亚的铝土矿资源为公司提供了充足的氧化铝原料来源，外加印尼二期 100 万吨氧化铝项 目投产，公司氧化铝销量逐年增长。2021 年公司氧化铝外销量 716 万吨，较 2020 年增加 43 万吨。 目前公司没有继续新增氧化铝产能的计划，预计未来公司氧化铝销量将维持稳定（不考虑云南项 目投产后外销量增加因素）。 为了提升产品附加值，公司大力发展铝加工业务。2021 年公司铝加工产品销量 67.2 万吨、 较 2018 年增加 17.9 万吨，同时单吨盈利不断增加，2021 年铝加工产品单吨毛利 4,762 元、较 2018 年增加 3,748 元。受到产能限制影响，公司在产业链前端发展空间有限，未来主要向产业链下游 发展。公司主要在建项目除了云南产能搬迁外，其他项目都与铝加工业务相关，尤其是汽车轻量 化项目：汽车轻量化的结构件项目、全铝车身项目及汽车零部件项目。 (三) 单吨盈利回升带动利润增长 由于公司不做贸易，收入和利润体现公司实际的经营情况。2021 年公司实现营业收入 1,167 亿元、同比增长 33%，净利润 161 亿元、同比增长 53%，收入和利润均为历史最好水平。从 2021 年公司收入构成看，电解铝（或：液态铝合金）是公司主要的收入来源，电解铝、氧化铝、铝加 工收入占比 74%、15%、11%；从公司利润构成看，电解铝是公司主要的利润来源，电解铝、氧化 铝、铝加工收入占比 77%、13%、10%。 2012-2020 年是中国电解铝行业最为艰难的时间段，国内铝价在 2015 年 12 月跌至 10,000 元 以下，全行业现金亏损。2020 年 3 月由于疫情的爆发，国内铝价再次跌至 11,000 元，再次触发 全行业亏损。虽然铝价单边下跌且低位运行多年，但是公司收入和利润持续增长，2012-2021 年 收入复合增速 19%、利润复合增速 13%。 由于产量的下降，公司收入的变动主要与产品售价有关。2021 年公司电解铝销售均价（不含 税）16,686 元/吨、较 2020 年增加 4,177 元，氧化铝销售均价（不含税）2,373 元/吨、较 2020 年增加 369