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Note the assumption of semiannual compounding. 票面利率 = 8% 将于2025年11月到期 买家出价是面值的132 23/32%。如果你想卖出面值 $100,000的国库券，经纪商愿意支付的价格为 1.3271875(100,000) = $132,718.75 卖家出价是面值的132 24/32%。如果你想买入面值$100,000的国库券，经纪商愿意接受的价格是 1.3275(100,000) = $132,750.00 买家出价和卖家出价之间的差额被称为买卖价差(the bid-ask spread), 正是经纪商的利润空间。 价格变动幅度是 -12/32%，或 者，对价值$100,000的国库券来说，价格变动了$375。 收益率为5.14% The approximation works pretty well with “normal” real rates of interest and expected inflation. If the expected inflation rate is high, then there can be a substantial difference. 通胀挂勾债券 大部分的政府债券都有通货膨胀风险 不过，通胀保值债券 (treasury inflation-protected securities，TIPS ) 通过承诺真实而不是名义的支付来抵消通货膨胀风险的影响 第三十页，共四十四页。 3.5 普通股的现值 任何资产的价值都是其预计未来现金流量的现值。 股东可得到的现金流量有： 股利 资本收益（未来的卖价） 不同类型股票的估值： 零增长 固定增长 非常规增长 第三十一页，共四十四页。 第1种情形: 零增长 假定股利永远都保持目前的水平 由于未来现金流量为常数，零增长股票的价值就是年金的现值: 第三十二页，共四十四页。 第2种情形: 固定增长 由于未来现金流量按固定比率持续增长，固定增长股票的价值就是增长年金的现值： 假定股利将以一固定比率g持续增长下去，则： . . . 第三十三页，共四十四页。 固定增长的例题 假定比格D公司最近一期支付的股利为每股$0.50。预计该公司的股利每年能增长2%。 如果市场对这类风险程度的资产所要求的报酬率为15%，该股票的出售价格应当为多少？ P0 = 0.50(1+0.02) / (0.15 - 0.02) = $3.92 第三十四页，共四十四页。 第3种情形: 非常规增长 假定在可预见到的将来股利会先按不同的比率增长，然后从此按某个固定比率增长。 要为非常规增长的股票估值，我们需要： 估计在可预见到的未来期间的股利； 估算当股票变为常数增长类型后的未来股票价值（第2种情形）； 按适当的折现率计算估计未来股利和未来股票价格的现值之和。 第三十五页，共四十四页。 第3种情形: 非常规增长 将这两个值合计起来： 或者也可以用现金流量图来进行计算。 第三十六页，共四十四页。 例：非常规增长股票 一种普通股刚刚支付的股利为每股 $2，预计在未来3年内股利可按8%增长，然后转为按4%的比率固定增长。 如果折现率为12%，这只股票的价值是多少？ 第三十七页，共四十四页。 用公式求解 第三十八页，共四十四页。 用现金流量图求解 … 0 1 2 3 4 0 1 2 3 从第4年开始固定增长这一概念可按时期3时开始的增长年金来进行估值。 第三十九页，共四十四页。 用股利增长模型来求解 R 已知股利增长模型为： 整理，求解R： 第四十页，共四十四页。 3.6 股票市场 交易商(dealers)与经纪商(brokers) 纽约证券交易所 (NYSE) 是全球最大的股票市场 注册持有人(License Holders, 以前称“会员”） 可在交易层进行买卖 佣金经纪商（commission brokers） 专业会员（specialists） 交易厅经纪商（floor brokers） 交易厅交易员（floor traders） 运作 交易厅活动 第四十一页，共四十四页。 纳斯达克市场（NASDAQ） 没有交易所实体，是一个完全基于电脑网络的报价系统 要求多个做市商 电子沟通网络 报价信息的三种层次 I级信息 —— 可看到中间报价，由经注册的代表做出 II级信息 —— 可看到报价，由经纪商和交易商做出 III级信息 —— 可看到并更新报价，只能由交易商做出 大部分上市的为科技股 第四十二页，共四十四页。 股票市场报告 Gap公司在过去一年中的最高价为 $21.89 Gap公司在过去一年中的最低价为 $9.41 Gap的股利是 34美