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2022年天山铝业研究报告 1、天山铝业：地域优势+一体化布局，冶炼与加工成本优势显著 天山铝业于 2010 年成立，从事电解铝相关业务，后于 2020 年完成借壳上市，业务范 围逐渐向上下游沿拓，目前公司一体化程度较高，现有业务涵盖了从铝土矿、氧化铝到 电解铝、高纯铝、铝深加工的整条产业链，并配套自备电厂和自备预焙阳极的完整铝产 业链布局，使公司的电解铝产品在上游的能源供应、资源储备和成本优势方面保持较强 的竞争力。 从公司的产品来看，公司现有产品包括电解铝、高纯铝、铝深加工产品（主要为铝的板、 带、箔，其中包含计划投产的电池箔）、氧化铝和阳极碳素。 从产能来看，公司上游产品产能较稳定，对下游产能投产意愿强烈。原材料氧化铝生产 基地靖西天桂位于广西百色，建有 250 万吨氧化铝生产线，并在百色地区配套铝土矿资 源，可满足公司电解铝生产所需的全部氧化铝原料的需要。 电解铝生产基地，位于新疆石河子，利用新疆本地丰富的煤炭资源，天铝有限建成 120 万吨电解铝产能，并配套天瑞能源 6 台 350MW 自备发电机组和共计 60 万吨预焙阳极 碳素产能，年发电量能满足电解铝生产 80%-90%的电力需求，预焙阳极产能则可以满 足天铝有限全部电解铝生产所需阳极碳素的需要。 下游产品包括位于新疆的高纯铝生产基地和位于江阴的铝板带箔生产基地，投产方面， 公司计划 1）新建 30 万吨产能的电池铝箔坯料生产线；2）20 万吨电池铝箔精轧、涂炭 及分切生产线；3）对原江阴新仁铝业科技有限公司铝箔生产线升级改造，形成 2 万吨 动力电池铝箔产能。 电解铝，新疆煤炭优势+向上一体化布局，成本低、盈利稳 特征一：地域优势+原料自给+民营体制，成本优势突出 天山铝业电解铝冶炼厂位于国家级石河子经济技术开发区，得益于新疆本地丰富的煤炭 资源，新疆煤炭价格显著低于其他地区，去年内地最高煤炭价格为 2000 元/吨左右，新 疆哈密地区煤价为 500 元/吨左右，而新疆电解铝主产地靠近准东煤产区，更具煤炭成 本优势。阿拉丁最新数据显示，2022 年 7 月新疆地区含税加权平均成本约 16477 元/ 吨，为全国电解铝最低成本水平，也是全国仅有的三个 7 月仍有盈利的电解铝产地中， 盈利相对最为丰厚地区。 相比新疆其他企业，天山铝业成本优势更为显著。首先，1）公司配套天瑞能源 6 台 350MW 自备发电机组，年发电量能满足电解铝生产 80%-90%的电力需求，基本实现用 电自给；2）公司位于石河子，距煤矿距离较近，有利于节省运费成本，根据公司披露， 正常情况下公司获取煤炭价格在 200-300 元/吨左右（含运费），低于新疆平均水平；3） 公司在石河子使用天富的局域网，无过网费。综合使得公司电力成本优势较新疆平均水 平进一步扩大。 其次，公司在原材料氧化铝和预焙阳极方面实现自给，也有助于降低成本。氧化铝生产 基地靖西天桂位于广西百色，建有 250 万吨氧化铝生产线，并在百色地区配套铝土矿资 源，可满足公司电解铝生产所需的全部氧化铝原料的需要。同时公司在石河子配套建成 盈达碳素 30 万吨预焙阳极碳素产能，在南疆阿拉尔配套建成 30 万吨预焙阳极碳素产 能，共计 60 万吨，均已投入生产，可以满足公司全部电解铝生产所需阳极碳素。以相 关子公司 2020 年和 2021 年利润总额及产量取平均值测算，公司氧化铝成本优势为 222 元/吨，预焙阳极成本优势为 621 元/吨。 相对而言，因远离内陆，公司氧化铝采购、电解铝销售的运输成本有所劣势。以云南某 电解铝企业为对照，公司公告测算，其销售电解铝运费约为 235.3 元/吨，其采购氧化铝 运费以其文山氧化铝厂至其某电解铝基地为参考，测算市场价约 160 元/吨；天山铝业 运费则为氧化铝 480 元/吨，电解铝 572 元/吨。每完成销售 1 吨电解铝，包含运输 1 吨 电解铝产品及 1.9 吨氧化铝原材料，因此该过程天山铝业需多付出 945 元/吨运费。 综合上述新疆地区优势及公司特有优势，并扣减运费成本，测算得出天山铝业吨电解铝 成本较内地公司平均低约 3081 元。 另一方面，天山铝业作为民营企业，其内部管理效率相对突出，近年来管理费用连续保 持较低水平，基本控制在 0.5%至 1%范围，进一步扩大成本优势。 特征二：上游产业一体化，降低原料波动、增强盈利稳定性 氧化铝、预焙阳极和电力的消耗为冶炼电解铝的主要成本，以新疆地区为例，三者成本 总和约占比电解铝冶炼成本的 85%。随着天山铝业不断将业务向上游产业沿拓，目前在 氧化铝和预焙阳极方面已经实现完全自给；自建电厂发电量也基本覆盖公司 80%-90% 的电力需求，因此公司得以在原材料价格波动的行情中维持较稳定的营业成本，进而增 强盈利的稳定性。 高纯铝，“低成