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辉山乳业财务舞弊动因研究 　　摘要：针对港股上市公司财务舞弊层出不穷的现象，以辉山乳业为例研究财务舞弊的动因。首先，参考浑水公司的财务报告，分析辉山乳业财务舞弊手段;然后，基于gone理论，从贪婪、机会、需要和暴露四个方面总结财务舞弊的主要原因;最后，提出加强诚实守信企业文化建设、完善内外部监管制度、实行追责制度等措施。 　　关键词：gone理论;财务舞弊;辉山乳业 　　一、引言 　　在资本市场中，财务舞弊现象愈演愈烈。财务舞弊动因分析理论主要包括四个理论，分别为冰山理论、舞弊三角形理论、gone理论及舞弊风险因子理论。其中，gone理论是从贪婪因子g（greed）、机会因子o（opportunity）、需要因子n（need）和暴露因子e（exposure）四方面分析财务舞弊的原因。 　　针对近几年内地公司在香港、国外上市的现象，以港股上市的农业公司——辉山乳业为例，从gone理论的角度对财务舞弊动因进行分析，提出四方面的防范措施，以此为我国资本市场的健康、有效运行提供建议。 　　二、案例概述 　　辽宁辉山乳业集团2013年9月27日在香港上市，處在竞争激烈的乳品行业，公司深知奶源对产品安全的重要性，其宗旨是“食品安全责任重于泰山”，一直致力于发展整个乳品产业链。从牧草种植、饲料加工到自营牧场，再到乳品的生产、销售，辉山乳业实行纵向一体化战略，旨在从源头上解决乳品的安全问题。辉山乳业也由此成为中国业务覆盖最广、垂直整合度最高的乳品公司。 　　美国做空机构——浑水公司2016年12月发布两份沽空报告，该报告认为，港股上市公司辉山乳业的股权价值接近于零，且存在财务舞弊行为。虽然辉山乳业随即发布公告质疑该报告的真实性，股价也仅发生小幅波动，但真相还是于2017年3月24日曝光。3月24日中午11点，股价开始毫无预兆暴跌，十分钟的时间股价从2.81跌到0.25港元，降幅高达90%。上午十一点半为止，辉山乳业的市值仅剩50亿港元，已蒸发322亿港元。引发暴跌事件的导火索不是浑水公司的报告，而是资金链的断裂。浑水公司的报告发布后，第一大债权人中国银行便对公司进行审计，发现实际控制人杨凯挪用30亿人民币投资位于沈阳房地产项目，且资金无法收回。实际上，辉山乳业早在2014年就出现投资失败、业绩下降的情况，只是通过财务舞弊手段进行了掩盖。 　　此后，辉山乳业发布公告称，截至2017年3月31日公司的综合净负债约为105亿人民币，公司进入临时清盘。2017年12月5日，公司正式启动破产重整程序，辉山乳业崩盘。 　　三、财务舞弊手段分析 　　（一）欺诈牧草来源 　　纵观2015年乳品企业的毛利率，伊利股份为37.94%、光明乳业为38.68%，蒙牛乳业为33.70%，辉山乳业的毛利率则高达56.00%。关于明显偏高的毛利率，辉山乳业在ipo的招股说明书里的说法是得益于苜蓿的自给自足。苜蓿是奶牛的主要饲料，但价格较高。在乳业养殖行业，饲料成本占60%，而苜蓿就是优质饲料。因此，辉山乳业种植苜蓿的确可以节省很大一部分成本。然而，事实并非如此。据调查，辉山乳业自己种植的苜蓿由于回收期很长加上气候原因导致产量很低，早在2014年该公司就开始向第三方供应商大量购买苜蓿。这也得到了主要供应商之一的美国anderson公司的证实。由此，辉山乳业高毛利率的真实性受到质疑。 　　（二）夸大建设成本 　　辉山乳业的招股说明书称，每个牧场的计划花费为4520万元。分析2014年至2016年的财务报告可知，一个牧场的平均建设费用约为8900万元，32个牧场的总成本大约29亿元，公司严重夸大了牧场的建设成本。另外，通过实地调查发现，部分挤奶厂尚未完工，并且缺乏挤奶设备。因此，辉山乳业存在虚增资本性支出的行为。 　　（三）隐匿转移资产 　　国家工商管理文件显示，2014年12月23日，辉山乳业将其子公司富裕牧场转让于牧合家，转让时牧场至少有四个牛场已经完工，但2015年年报未披露该笔交易的价格及细节。处置后，富裕的业务联系电话并未更改，经富裕牧场的员工证实，牧场的实际控制人仍是辉山乳业。杨凯及妻子张健美通过华宝投资间接持有福大牛业约66.7%的股份，达到控制，而后福大牛业更名为牧合家。也就是说，辉山乳业通过关联方交易秘密转移价值约1.5亿元的富裕牧场。 　　（四）隐瞒经营情况 　　2016年年报显示，截至2016年9月30日，辉山乳业一年内到期的债务金额为110.87亿元，占总借款的70%，远超18.71亿元的流动资产，存在很高的短期违约风险。为了增加现金流量，除正常的借贷，辉山乳业还进行大量融资租赁，甚至还有罕见的“活体售后回租”。