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资本市场羊群行为文献述评 　　[提要]20世纪80年代，越来越多的实证证据显示出现实的金融市场并不是有效的，伴随着许多金融异象的出现，行为金融学便产生了。行为金融学对于研究市场的非有效性有着举足轻重的作用。对于金融市场羊群行为的研究也是行为金融学研究中的重要内容之一，目前国内外在该领域的研究已比较深入。本文通过对国内外对羊群行为的研究现状的整理与分析，分别从羊群行为的定义、分类、产生原因以及羊群行为存在性的检验等方面进行总结，并指出目前该领域的研究中存在的一些不足之处以及未来可能的发展方向。 　　关键词：羊群行为;行为金融;综述 　　中图分类号：f83文献标识码：a 　　收录日期：2019年1月24日 　　一、引言 　　20世纪60年代以来，有效市场假说无论是在理论方面还是实证检验方面，都有了很大成功，该理论认为，如果市场有效，那么任何可用于预测股票表现的信息一定已经在股价中被反映出来了，股价只对新的信息做出上升或下降的反映，而新信息必定是不可预测的，如果它们可预测，则可预测的信息就会成为当天信息的一部分。但是到了20世纪80年代，越来越多的实证证据显示出现实的金融市场并不是有效的，伴随着许多金融异象的出现，行为金融学便产生了。行为金融学是行为经济学的一个分支，它研究人们在金融决策过程中认知、感情、态度等心理特征，以及由此引起的市场非有效性。它的诞生和发展主要源自对标准金融理论尤其是有效市场假说的质疑和挑战。在竞争性市场中，人们做出错误决策的原因以及背后反映的深层次的心理原因，包括这种偏差在金融市场中的各种交互作用下导致价格和其他市场信号发生的变化，是行为金融学研究的重点问题。羊群行为是诸多行为偏差中的一种，它也是我们常说的“从众行为”，即行为上的模仿性和一致性。 　　目前，国内外对于羊群行为的研究都有着不同程度的进展，主要涉及到羊群行为产生的原因及对羊群行为检验方法的提出及应用，羊群行为对于市场的稳定性、投资效率、微观结构等都会有很大的影响，也与金融危机有很大关系，它是金融市场整体情绪和市场泡沫的主要推动力，对市场的有效性有着重要影响，因此对于该领域的研究对于金融市场具有实际意义。基于此，本文分别从定义、分类、产生原因及羊群行为检验等几个角度出发，对国内外羊群行为的研究展开述评，并在此基础上针对现有研究存在的不足，对该领域未来的研究提出展望。 　　二、羊群行为的定义 　　在金融市场中，羊群行为指代投资者在信息不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策或过多依赖舆论而没有考虑私人信息的行为。投资者的羊群行为既不利于个人的投资收益，也不利于金融市场的稳定，这类投资者在市场中获得的收益率较低，同时整个金融市场也会受巨大影响，羊群行为所导致的群体一致性行为会促使股票价格对价值的偏离，形成正反馈机制，导致股票市场的非理性繁荣与恐慌，加剧了股票市场的系统性风险。 　　羊群效应的最早提出者是凯恩斯，他于1934年就提出，从事股票投资好比参加选美竞赛，谁的选择结果与全体评选者平均爱好最接近，谁就能得奖。因此，每個参加者都不选他自己认为最美者，而是运用智力，推测一般人认为最美者。羊群行为是一种群体行为，asch是最早研究群体行为的心理学家，1952年，他在一次实验中发现了非理性的从众行为，他将该行为称为“同类压力现象”。其他国外研究者们也先后根据自己的专业背景从不同角度对羊群行为下了定义。scharfstein和stein（1990）建立了贝叶斯模型，总结得出羊群行为的表现形式是重视声誉的人们为了防止声誉受损，放弃私有的信息而选择跟随他人的行为。banerjee（1992）提出羊群行为表现为“虽然自身已有的信息显示不应该跟随他人的行动，但是人们在他人的影响下仍然会选择跟从”。他分析了序贯决策模型，在这一模型中，每个决策者都通过观察前面决策者的决策来做自己的决策，这对于她而言是理性的，因为其他决策者可能拥有对她而言很重要的信息。结果发现，通过优化个体选择的决策规则将以羊群行为为特征，人们会跟从别人的行动而不是使用自己的信息，由此产生的均衡是低效的。devenow、welch（1996）对各种各样的羊群行为进行了详尽的分类，他们发现其实市场中存在的羊群效应能被很多金融模型验证。同时，他们指出，想要给羊群行为进行准确的定义非常困难，不过从结果上来倒推，羊群行为能使整个市场产生系统性的错误，从而让市场主体受到影响，而这种盲目性的错误来源则是市场内每个个体之间的相互影响。shiller（1995）对人们的日常行为进行了研究。发现在日常决策中，人们会相互作用、相互影响，结果导致所有人都趋向于相似的思考和行为方式，这就是他对羊群效应的定义。bikhchandani、