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机构投资者与真实盈余管理的关系探析 　　【摘要】文章细化分析了制造业上市公司机构投资者与真实盈余管理的关系以及两者关系在制造业与非制造业的差异。利用沪深两市制造业上市公司2012—2016年数据进行实证分析，研究发现：第一，在制造业上市公司中，机构投资者持股对真实盈余管理、异常现金流量净额以及异常成本存在显著的抑制作用，但是对异常费用却并没有起到同样的效果。第二，机构投资者在制造业上市公司比在非制造业上市公司中发挥了更加积极的作用，而且机构投资者会选择投资资产负债率较高的非制造业上市公司以及资产负债率较低的制造业上市公司。根据研究结论，提出针对性建议。 　　【关键词】机构投资者;真实盈余管理;制造业;非制造业 　　【中图分类号】f275【文献标识码】a【文章编号】1004-5937（2019）01-0100-06 　　一、引言 　　随着我国资本市场的发展和完善，市场监管的日趋严格，越来越多的企业采用更加隐蔽的手段来进行盈余管理。由于与应计盈余管理相比，真实盈余管理比较难以发现，即使发现也并没有违背公认会计准则，因此，越来越多的企业选择了真实盈余管理。2014年《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》明确表示应擴大合格境外机构投资者、合格境内机构投资者的范围，提高投资额度及上限。随着市场机制的不断完善，机构投资者不断发展，学术界讨论机构投资者与真实盈余管理关系的热度也不断增加。 　　部分学者研究认为机构投资者可以发挥积极的公司治理作用。例如bushee[1]的研究结果表明，长期战略性机构投资者更能有效地抑制企业的真实盈余管理。大机构投资者、稳定性机构投资者和独立的机构投资者更能抑制企业真实盈余管理[2]。但同时有些学者认为机构投资者不但没有抑制企业真实盈余管理，相反，甚至可能激励了企业进行盈余管理。例如：邓可斌等[3]分析发现，机构投资者持股比例与正向盈余管理显著相关，并且在国有控股中更为明显，得出机构投资者并不能充分抑制企业盈余管理，反而起到了推动作用的结论。唐洋等[4]利用非金融类上市公司数据实证研究发现，机构投资者因起步晚，持股比例较低而不能发挥积极的公司治理作用，反而在一定程度上加剧了企业盈余管理。 　　在以往的研究中，真实盈余管理大多被看作一个整体，并且大多研究全样本，并没有将真实盈余管理细化研究到某行业，结合以往的研究文献，同时考虑到制造业是我国最为核心的实体经济，其发展被国家高度重视，研究制造业上市公司机构投资者与真实盈余管理的关系对我国制造业的健康发展具有重大意义，同时，我国非制造业的发展日益受到重视，非制造业的公司治理也备受关注。因此，本文细化研究机构投资者对制造业上市公司的真实盈余管理程度以及真实盈余管理三种手段的影响程度，并进行制造业与非制造业的对比分析，从而为我国监管机构以及机构投资者发挥更加针对性的作用提出建议。 　　二、研究假设 　　随着我国资本市场的完善，机构投资者的规模以及质量不断扩大和提高，作为公司的外部大股东，为了保障自身的利益以及维护受托人的利益，机构投资者利用专业化等优势参与公司治理，以减少投资风险。孙刚等[5]将机构投资者分为交易性动机和监督性动机，研究发现，具有监督性动机的机构投资者更能抑制公司的真实盈余管理。姚靠华等[2]在研究中发现，大的机构投资者、稳定性机构投资者以及独立性机构投资者更能抑制公司的真实盈余管理。王怀明等[6]发现机构投资者与真实盈余管理呈现负相关关系，并且提高机构投资者持股比例会显著降低上市公司的真实盈余管理程度。机构投资者相比外部中小股东而言，具有参与公司治理的信息、人才等优势，从而代表外部中小股东参与公司治理，维护外部股东权益。综上，可以看出机构投资者在抑制公司真实盈余管理程度上发挥了积极作用。由此，提出假设1。 　　对经营现金流的控制大部分是通过异常的促销活动或者放宽信用条件来完成的。吴联生[7]通过参数估计的方法，对企业的现金流量频率和幅度进行推断，发现越来越多的企业开始进行现金流量的管理。李彬等[8]在其研究中也曾提出，上市公司企业为了实现现金流量的“扭负”目标而进行现金流量管理。制造业企业的生产成本由直接材料、直接人工和制造费用三部分构成，陈丽英等（2011）在研究中提到，上市公司一般利用生产操控往往使得产品单位生产成本较高，尤其是高报重述公司更容易操控生产成本来实现当期的盈余管理。企业对经营现金流和生产成本的控制，可以在报表某些项目上反映出来，与以往公司数据相比具有明显差异。因此，机构投资者可以很好地识别制造业企业对经营现金流量与生产成本的控制。企业通过削减管理费用和销售费用等来实现上市公司的盈余增长，报表显示为相关费用较低，但是，企业内部人的自利行为可能引发公