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中概股回归 A 股套利存在风险 ——监管套利与估值套利是一种短视行为董登新 2015/6/27 在 A 股疯牛狂奔之际，在西方 6 年大牛市即将谢幕之时，大批境外上市的中概股不约而同地选择私有化回国。据彭博数据，在陌陌公司、中星微电子、中国信息技术有限公司三家最新加入私有化阵营后，本季度发出要约收购的在美上市中国公司总数增加至 22 家。这究竟是福，还是祸？ 2015 年 1 月 5 日，A 股创业板指数最低为 1429 点，截止 2015 年 6 月 5 日，创业板指数创下最高历史记录 4037 点。在 5 个自然月份中，创业板疯狂大涨 181%，创业板平均市盈率高达 145 倍！这是世界奇迹，也是中国股市的疯狂，更是创业板的豪赌！ 然而，A 股创业板是一个典型“袖珍板”，总共只有 475 个小股票，IPO 行政审批制极大地控制了创业板新股供给，导致创业板供求严重失衡。创业板开板6 年来，由于IPO 门槛工业化、IPO 节奏行政化，再加上“饥饿营销”的IPO 管制，使得创业板扩容困难重重、阻力巨大，它根本无法满足投资者炒小、炒新的巨大市场需求，一旦遇到疯牛或是大资金进场，创业板就会被暴炒得人仰马翻、面目全非。最后，A 股创业板因缺乏包容性，也就变成了地地道道的“神创板”。创业板百元股天天不断扩容，股价只有更高、没有最高，千倍市 盈率、万倍市盈率队伍不断扩大，机构与散户（包括公募基金）纷纷扎堆创业板，他们搭积木、玩蹦极，只有更高、没有最高的泡沫估值， 令中概股羡慕不已、垂涎欲滴。比方，在 A 股创业板上市的乐视网市值为在美国上市的优酷土豆 8 倍， 同样，回归 A 股创业板上市的暴风科技市值则为在美上市的迅雷的 8 倍。中国创业板这样的日子、这样的幸福，当然会令海外中资概念股心热、心动、心跳，以致于它们居然集体行动起来，玩起来了高价私有化回归的旅程。 不用说，提前回归、运气最好、走狗屎运的就是暴风科技。作为回归 A 股市场的先行者，这家互联网公司曾将赴美上市作为目标， 在历经了美国市场的洗礼后，才终于解除了 VIE 结构并重新回归 A 股怀抱。 根据暴风科技的上市补充法律意见书透露，暴风科技实际控制人冯鑫团队于 2006 年开始搭建VIE 结构，同年引入了境外投资者IDG 的 150 万美元融资。2007 年前后，又先后接受了国外投资机构近 2000 万美元的投资。但在 2010－2012 年，IDG、Matrix 等境外投资方逐步退出暴风科技，各方签署的VIE 协议均宣告终止。2012 年 VIE 结构完全解除，暴风科技宣布将回归A 股。 2015 年 3 月 24 日暴风科技顺利回归A 股创业板，发行价格 7.14 元/股，对应的市盈率 22.97 倍。上市后，暴风科技像暴风一般疯狂， 它连续拉出了 32 个涨停板，最高股价达 327 元，两个多月暴涨了1400%！与其说这是暴风科技的疯狂，倒不如说这是 A 股创业板的疯狂！ 暴风科技股价暴涨，虽与上市公司经营业绩无关，但它能让暴风科技的大股东一夜暴富，并让境外中概股的大股东们顿时产生了羡 慕、嫉妒、悔恨的感觉，于是它们一窝蜂地集体行动起来了。这就是暴风科技的示范效应，也是中概股回归的催化剂。 今天，当大批中概股从美国牛市顶峰私有化退市时，它们确实看准了美中市场转换将会带给它们的“双重套利”：一是监管套利；二是估值套利。 所谓监管套利，众所周知，美国股市 IPO 虽容易，但上市后却很难受，因为它要接受美国 SEC 及市场各方主体的严厉监管、监督、市场做空以及投资者集体诉讼的威胁。然而，在中国 A 股市场虽然IPO 很艰难，但一旦上市后就万事大吉，除了证监会几乎无人管你， 投资者只管投机炒差价，也不会有市场主体监督你，更不会做空你、索赔你。你可以不分红，也不必理会股东，甚至还可敢信息造假、欺骗投资者，即便被证监会逮住，也只是毛毛雨罚你区区几十万。结果， 照样不诚信、心中无法。 所谓估值套利，美国股市是一个成熟的市场，其估值大体遵照其业绩及成长性，估值不会严重离谱。然而，A 股市场没有理性的估值标准，凡是疯牛来临，所有垃圾股鸡犬升天，市盈率瞬间冲向百倍、千倍、万倍。更重要的是，A 股上市可以一口气连拉 N 个涨停板， 让股价一次性透支五至十年的业绩成长性，因此，让打新、炒新者刺激、过瘾，令投资人可以发疯发狂、赌赌新股，让大股东可以轻易超高价减持套现。这也是A 股最诱人的地方！ 不过，对于中概股的批量集体回归，我们必须高度警惕其中存在的系列风险： 中概股放弃规范、成熟市场挂牌机会，回归一个不规范、不成熟的市场IPO。很显然，这有悖市场逻辑，或许是非理性行为， 这意味着它们放弃了长大、成熟的良好市场环境。 中概股在美国 6 年大牛市的最高峰以最高价要约收购，这样的私有化退市高成本