权益和转债双双调整，等待市场柳暗花明.docxVIP

1.A 股市场解读 8 月经济维持弱复苏，后续仍需政策持续发力 从 8 月数据来看，基建增速再次提升，制造业在高科技等带动 下保持扩张，消费在低基数下超预期，但环比恢复仍有限，同时地产 投资持续探底，出口增速在外需走弱及高基数下大幅下滑。整体来看， 8 月经济整体维持弱复苏，后续仍延续经济复苏判断的方向不变。目 前疫情已较 8 月有所缓解，卫健委要求无疫情地区也要开展常态化 核酸检测，疫情对内需的拖累将会有所减少，同时地产政策延续放松，密切关注地产销售数据。经济仍需政策进一步发力支撑。 2017.9161285.8 5.77.14.2 3.85 20 17.9 16 12 8 5.8 5.7 7.1 4.2 3.8 5.4 4 2.7 0 2022-08 2022-07 12 8 4 0 -4 -8 -12 10.0 9.9 10.4 9.6 5.8 5.7 -7.4 -6.4 2022-08 2022-07 8 月经济边际变化较大的主要是出口及基建。 出口方面，8 月我国出口增速较前值大幅下滑且低于预期。主要 原因在于出口基数大幅提升，外需持续下滑，同时价格贡献也在下降。后续来看，随着基数提升，出口中枢大概率有所下行，出口结构将有 所分化，欧洲能源危机背景下，得益于成本优势我国化工产业链出口 仍将延续高景气，但部分中间品及消费品将随着外需下降有所下滑。 基建方面，政策支撑下基建投资高位上行，持续托底经济。基建资金端比较充沛。目前首批 3000 亿元政策性金融工具已经投放完毕，新增地方专项债发行使用加快，同时社会资金在财政资金带动下，投入基建的资金也有所增加，8 月社融分项企业中长期贷款同比多增，信贷结构有所好转，其中大部分是基建融资。另一方面新开工项目明显增加，1-8 月份，基础设施新开工项目个数达到 5.2 万个，比去年同期增加 1.2 万个。后续基建有望持续发力支撑经济。 图 3：出口增速大幅下滑且低于预期（%） 图 4：基建投资持续发力（%） 201510 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 固定资产投资完成额：基础设施建设投资（不含电力） 固定资产投资完成额：基础设施建设投资 20 0 2020-082020-102020 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 出口金额:当月同比 进口金额:当月同比 3,0002,0001,0000-1,00 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020 2021 2022 2019-2021平均 ， 政策方面，尽管有汇率和通胀的影响，但货币维持宽松，8/15 央行下调 MLF 及公开市场逆回购利率，均下调 10 个基点；后续 1 年期 LPR 及 5 年期 LPR 分别下降 5BP 和 15BP。8/24 国常会出台稳增长 2.0 措施，共有 19 项稳经济的接续政策措施，主要包括：增加 3000 亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好 5000 多亿元专项债结存限额；核准开工一批基础设施等项目；支持中央发电企业等发行 2000 亿元债券，再发放 100 亿元农资补贴等。地产方面，重点是落实保交楼，一二线城市地产也持续放松，主要包括提高住房公积金贷款额度；放宽落户政策；二手房“带押过户”；放松二套房限购及首付比例等。总体来看，经济目标调低，但政策并没有躺倒，8 月稳增长 2.0 出台，货币仍“以我为主”维持宽松，财政和政策性银行发力宽信用，基建有望高举高打，地产延续放松并力保实现“保交楼、保民生”。二十大将近，密切关注会后经济和政策预期的明朗。 海外负面消息冲击下 A 股部分行业回调较多，但行业中长期逻辑未改 短期利空导致新能源行业有所回调，但长期逻辑下行业依然保 持高景气度。从 4 月 27 日以来，包括新能源汽车、光伏、储能等在 内的高景气度行业呈“V”型反弹，新能源汽车最大反弹幅度达到 70%、光伏 104%、储能 110%。但 7 月以来，部分赛道从高位出现一定回 调，新能源汽车最大回调幅度达到 25%，光伏达到 22%，储能达到 22%。 图 7：2022.04.01-20