美国经济将“衰退”至何处.docxVIP

2022 年 1、2 季度美国 GDP 环比折年率分别录得-1.6%、-0.6%，陷入技术性衰退。市场对于经济衰退的预期则更为强烈，在部分经济指标出现疲软之后，便已开始转向衰退交易，认为美联储当前较为激进的加息行动即将告一段落。然而美国政府官员却认为经济并未陷入衰退，美国国家经济委员会主任 Brian Deese、财政部长耶伦都认为当前美国劳动力市场强劲，经济并未出现全面放缓，因此衰退并未到来，在 9 月份的 FOMC会议上，美联储主席鲍威尔也持有相似观点。在此情形下，如何正确的定义和追踪衰退，并结合当前的美国经济实际，推演可能的经济与政策走向，显得尤为重要。 如何定义和追踪美国经济衰退？ 判断经济衰退并无绝对标准 作为经济周期的一个阶段，经济衰退几乎是不可避免的。由于经济活动是由人所组成的，因此目前对经济衰退的定义并没有绝对的硬性标准，更多的是由人为主观界定。当前对美国经济衰退的最为权威的定义是由 NBER 的一个委员会作出，其判断的原则是经济活动出现持续几个月的明显的、全面大幅放缓（a significant decline in economic activity that is spread across the economy and that lasts more than a few months）；判断的标准综合考虑经济活动减少的深度（depth）、扩散度（diffusion）和持续性（duration）三个方面，但并不需要每一个方面都达到特定的程度，相互之间可以存在一定的可交换性（interchangeable）；具体的参考指标则由 4 个部分共 6 个指标构成：除去政府转移支付的真实个人收入（real personal income minus government transfers） 、就业 （employment，包含非农就业和基于家庭调查的就业人数）、真实的消费支出（various forms of real consumer spending，包含个人消费支出和批发-零售销售）、工业产出 （industrial production）。不过这几个参考指标并无固定的权重，因此 NBER 委员会对于经济衰退的定义判断并无固定标准（no fixed rule），近年给予较高权重的参考指标是除去政府转移支付的真实个人收入和非农就业。 图表 1 1960 年以来历次 NBER 定义的衰退 十亿美元 扣除转移支付的真实个人收入 美国非农就业人数（右轴） 18,000 千人 180,000 16,000 160,000 14,000 140,000 12,000 120,000 10,000 100,000 8,000 80,000 6,000 60,000 4,000 40,000 2,000 20,000 60-086 60-08 62-08 64-08 66-08 68-08 70-08 72-08 74-08 76-08 78-08 80-08 82-08 84-08 86-08 88-08 90-08 92-08 94-08 96-08 98-08 00-08 02-08 04-08 06-08 08-08 10-08 12-08 14-08 16-08 18-08 20-08 22-08 BLS，，NBER，，灰色阴影为 NBER 定义的经济衰退区间。 从 NBER 的判断标准中可以看到，其对经济衰退的定义更加注重对经济活动所处周期进行综合考察，因此 NBER 对于衰退的观察和判断需要更多的条件，力求能够准确清晰的把握住经济活动的波动，这意味判断的滞后性比较强。以 2020 年新冠疫情导致的 经济衰退为例，直到 2021 年 7 月才公布，中间间隔了 15 个月，大部分的经济周期定义区间为 4-21 个月不等，且并无确定的时间规律（There is no fixed timing rule）。 图表 2 NBER 宣布衰退时间较为滞后 衰退区间 宣布衰退时点 间隔时长（月） 2020.02-2020.04 2021.07.19 15 2007.12-2009.06 2010.9.20 15 2001.03-2001.11 2003.7.17 20 1990.07-1991.03 1992.12.22 21 1981.07-1982.11 1983.7.8 8 1980.01-1980.07 1981.7.8 12 平均滞后时长 15 NBER， 就业或是理解经济衰退的重要因素 从我们上述的分析中可以看出，由于对经济衰退判定并无绝对标准，因此对经济衰退的理解和判定方法较为多元。其中最为公众所熟知的方法，便是 1975 年时任美国劳工局局长 Julius Shis