甘肃信用风险演化路径，“通盘考虑”还是“分级退出”.docxVIP

一、背景：兰州城投风险事件回顾 8 月 29 日，兰州城投发生技术性违约。这是兰州城投近两年出现的又一次负面舆情， 从去年 8 月底开始，兰州城投和兰州建投先后取消了债券发行，并且惠誉下调了兰州建 投的发行人违约评级，2021 年 9 月 18 日，兰州市召开的研究兰州建投公司防范化解金融债务风险会议文件流出，兰州市城投平台的市场担忧开始迅速上升。在此之后，商票违约、评级下调等负面信息接踵而至。2022 年 3 月 21 日，兰州城投担保的“生命资产 -兰州高原夏菜采购中心债权投资计划”利息兑付出现逾期，利息逾期仅 1493.25 万元，市场情绪进一步恶化。而此次出现技术性违约，再度引起市场关注。 图表 1：兰州建投和兰州城投的风险事件梳理 日期 事件 2021/8/25 兰州城投公告取消发行 21 兰州城投 MTN001 2021/9/16 兰州建投公告取消发行 21 兰州建投 SCP006 2021/9/17 惠誉将兰州建投的长期外币和本币发行人违约评级从“BBB-”下调至“BB+”，展望“负面” 2021/9/18 兰州市召开的研究兰州建投公司防范化解金融债务风险会议文件流出。 2021/9/30 穆迪将兰州建投列入下调观察名单 2021/11 2021 年 11 月，兰州新区城发投被爆商票违约，票据金额仅 10 万元，在随后的 21 世纪经济报采访中， 兰州新区城发投相关人士表示该逾期商票已经完成兑付。 2021/12/10 中债资信评估有限责任公司评估有限责任公司将兰州城投、兰州建投主体评级由“A”下调至“A-” 2021/12/15 惠誉国际将兰州建设投资(控股)集团有限公司的长期外币评级和长期本币评级由“BB+”下调至“BB”， 展望维持“负面”。 2021/12/30 新世纪评级调整兰州建投、兰州城投展望为“负面”。 2022/3/21 经济观察网报道，兰州城投担保的“生命资产-兰州高原夏菜采购中心债权投资计划”利息兑付出现逾期，是一项本金为 6.5 亿元的非标融资，截至 3 月 21 日利息逾期合计为 1493.25 万元。 2022/3/31 穆迪将兰州建投以及由兰州城投发行、兰州建投所担保债券的高级无抵押债务评级从“Ba2”下调至 “B1”。上述评级列入进一步下调观察名单。 2022/5/20 穆迪将兰州建投的企业家族评级，以及由兰州市城市发展投资有限公司（以下简称“兰州城投”）发行、 兰州建投所担保债券的高级无抵押债务评级从“B1”下调至“B3”。同时，穆迪将上述评级的展望从 下调观察调整为负面。 2022/8/29 银行间市场清算所股份有限公司发布了《关于未足额收到“19 兰州城投 PPN008”付息兑付资金的通知》。而后在晚 8 点多实现兑付，再度出现风险事件。 经济观察网，21 世纪经济报，第一财经， 兰州城投系列负面事件不断冲击市场信心，兰州市平台公开市场再融资持续恶化。兰州市共有 8 家市级城投平台，兰州城投和兰州建投是主要的发债主体，截至 2022 年 9 月 27 日，8 家市级平台存续债规模为 183 亿元，兰州建投（41 亿元）和兰州城投（80 亿 元）合计 121 亿元。但 2019-2021 年，兰州城投和兰州建投债券发行额持续下滑，2022 年两家平台均无新发债券，目前来看短期内两家平台也难以在公开市场融资，则 2021 和 2022 年净兑付 54 亿元和 167 亿元，此次技术性违约之后，短期内兰州城投的公开市场融资将会基本冻结。 那么在兰州城投技术性违约之后，兰州市的风险后续会如何演化？兰州市的风险会蔓延 至甘肃省级吗？ 后续兰州市的债务风险将如何化解？ 兰州国资投资（控股）建设集团有限公司，235亿元兰州建设投资(控股)集团有限公司，1450亿元兰州市城 兰州国资投资（控股）建设集团有限公司，235亿元 兰州建设投资(控股)集团有限公司，1450亿元 兰州市城市发展投资有限公司，1182亿元 兰州交通发展建设集 兰州交通发展建设集团有限公司，227亿元 兰州黄河生态旅游开发集团有限公司，397亿元 兰州市国资委 兰州西站综合交通枢纽工程建设管理有限公司 兰州市轨道交通有限公司，472亿元 兰州投资(控股)集团有限公司，2448亿元 Wind， 图表 3：兰州城投和兰州建投的债券到期与净融资情况（亿元，假设 2022 年没有新发债券） 发行金额 到期金额 净融资 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 Wind，  2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 注：美元债按照发行时汇率 7 折算加总 二、现状：兰州市级风险蔓延至甘肃省级了吗？ 存量债：区域分布如何？ 甘肃省存量债主要集中在省级