MAPPING期股联动：指数相关性初探.docxVIP

【正文】 研究概述 研究背景 近年来，投资者们对于大宗商品的配置需求逐渐增加，主要由于其拥有以下几个特点：（1）长期而言拥有正收益（2）与股票、债券资产的低相关性（3）可对抗通货膨胀。决定商品价格的一个重要的因素便是基本面的供需情况，这也导致了它与其他传统资产的低相关性，如下图所示。基于美国的相关资产数据，AQR 计算了商品与股票、债券的滚动 10 年的时序相关系数，可以看出绝大部分时间段商品与股票的相关性都在 0.25 以下，但 2007 年之后两者的相关性有较为明显的提升。 图表 图表 1：商品与股票及债券的相关性（滚动 10 年，1887-12-01 至 2021-12-31） 资料来源：AQR、国泰君安期货研究 然而我们并不能就此否定商品与股票间的联动关系，因为股票行业分类众多，部分行业如酒业（白 酒、黄酒、啤酒、葡萄酒等）、金融业（银行、券商等），板块内成分企业的主营业务与主要收入来源与大宗商品无直接联系，那么大宗商品的价格波动对其影响可能并不明显。相对而言，部分行业如石化、能源、养殖等，其成分企业的主营业务与某些商品密切相关，商品价格的波动可能影响原料采购的成本，进而传导至企业的利润和股票定价，成本过高可能影响企业的采购决策，使得其对该商品的需求降低。除此之外，商品与股票的价格亦会受到宏观经济与政府政策等因素的影响，使得商品与相关股票间的联动关系更为复杂。本报告主要从指数层面测试了商品市场与商品相关股票市场的相关性与领先滞后性，以便初步锚定期股联动关系较强的板块。 指数选取 商品市场 针对商品期货市场，本报告选取的对象为Wind 商品系列指数，该系列共编制了 3 套指数：Wind 商品品种指数、Wind 商品大类指数和 Wind 商品指数，其中 Wind 商品指数是国内期货市场的大盘指数。Wind品种指数对应该品种的所有当前正在交易合约的价格、成交量及持仓量；基于每个大类下品种指数的最新价，按照品种指数持仓额加权平均，可以计算出Wind 大类指数；最后可获得 Wind 综合商品指数，他是根据每个大类指数的最新价，按照大类指数持仓额加权平均计算所得。我们选择板块指数和综合指数进行日历效应的探究，共包括 11 条指数，其中 1 条为综合商品指数，10 条为板块指数，由于我国期货市场发 展较晚，故而指数收盘价数据的起始点从 1999 年底或上市首日中较晚的时间开始，指数基本信息如下所示。基于上述商品指数的收盘价，我们计算日度收益率以供后续相关系数计算。 图表 2：商品指数基本信息 代码 名称 数据起始时间 包含品种 CCFI.WI Wind 商品指数 1999-12-30 — NFFI.WI Wind 有色 1999-12-30 铜、铝、铅、锌、镍、锡、国际铜 JJRI.WI Wind 煤焦钢矿 2009-03-27 焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢、热卷、线材、硅铁、锰硅、不锈 钢 ENFI.WI Wind 能源 2004-08-25 燃料油、动力煤、原油、LPG、低硫燃料油 CIFI.WI Wind 化工 1999-12-30 橡胶、聚丙烯、PTA、甲醇、纸浆、沥青、塑料、乙二醇、20 号 胶、尿素、短纤、纯碱、苯乙烯 CRFI.WI Wind 谷物 1999-12-30 玉米、早籼稻、粳稻、强麦、普麦、晚稻、粳米 APFI.WI Wind 农副产品 2015-01-09 鸡蛋、玉米淀粉、苹果、生猪、红枣 SOFI.WI Wind 软商品 2004-06-01 棉花、白糖、棉纱 OOFI.WI Wind 油脂油料 1999-12-30 豆一、豆二、豆粕、豆油、菜籽、菜粕、菜油、棕榈油 NMFI.WI Wind 贵金属 2008-01-09 黄金、白银 NMBM.WI Wind 非金属建材 2009-05-25 纤维板、胶合板、玻璃、PVC 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 股票市场 股票指数方面，我们选取了与商品指数相对应的行业指数，如下图所示。其中，中证大宗商品股票指数是从中证 800 指数样本中选取总市值最大的 100 家大宗商品类上市公司证券作为指数样本，以反映大宗商品类证券（包括有色金属、钢铁、煤炭、化学原料、农用化工、其他非金属材料、纸类与林业产品、种植业、饲料、畜牧产品、渔业产品、综合性石油与天然气企业、燃油炼制、天然气加工等行业）的整体表现，我们可将其视为商品类股票综合指数，对标 Wind 商品指数。截至 2022 年 9 月 22 日，大宗商品股票指数（000979.CSI）的前十大权重股情况及其成分股权重分布如下所示，可以看出该指数成分股主要分布在有色金属，化工及钢铁行业。 图表 3：大宗商品股票指数前十大权重股情况 图表 4：大宗商品股票指数成分股行业分布 钢铁,15.99%国防军工,1.09%有