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2022年华利集团研究报告 1 公司概况：深耕运动鞋履制造业，成长性佳稳定性优 1.1 公司简介：全球领先的运动鞋专业制造商 华利集团是全球领先的运动鞋专业制造商，主要从事运动鞋履的开发 设计、生产与销售，为 Nike、Converse、Vans、Puma、UGG、Under Armour、 HOKA ONE ONE 等全球知名运动品牌提供开发设计与制造服务。公司 成立于 20 世纪 90 年代，深耕鞋履制造二十余载，自 2005 年公司确 立了业务链转移策略，制鞋工厂逐步向越南转移。2018 年创始人张聪 渊家族对其控制的鞋履制造相关资产和业务进行了整合，目前已形成 “以中山为管理及开发设计中心，以香港、中山为贸易中心，以越南、 中国、缅甸、多米尼加为加工制造中心”的全球业务布局。截至 2021 年末，公司拥有鞋履产能超 2.1 亿双，产能居于运动鞋制造商前列。 1.2 主营业务：聚焦运动休闲鞋，客户结构较均衡 公司营收增速较快增长，之下凸显韧性。2017-2019 年公司营收 增速保持较快增长，CAGR 达 23.1%。2020 年受影响导致订 单量有所下降，部分订单产品交期延迟致公司营业收入同比减少 8.1%。2021 年受益于全球疫后经济复苏，下游订单旺盛，叠加公司积 极扩张产能，公司实现营收 174.7 亿元，同比增长 25.4%。22H1 在年 初越南北部影响下，公司订单需求仍较旺盛，上半年实现营收 99.0 亿，同比增长 20.8%。 分产品看，运动休闲鞋为公司主要产品。公司产品主要包括运动休闲 鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋等，其中运动休闲鞋为公司主要产品， 且近年来占比逐步攀升。2022 年上半年公司运动休闲鞋占比达 85.2%。 毛利率水平稳步提升。由于公司采用成本加成的销售定价模式，公司 毛利率表现较为稳定，2017-2020 年公司整体毛利率由 23.1%提升至 23.8%。2021 年受益于公司客户结构优化和产品结构的调整及精益生 产的推进，毛利率较 2020 年有较大幅度提升 3.4pct。2022 年上半年 因一季度越南北部对员工出勤产生影响，毛利率略有下降至 26.3%。分产品看，运动休闲鞋毛利率受益于订单的规模效应维持较 高水平。2022 年上半年运动休闲鞋、户外鞋靴、运动凉拖及其他三类 产品毛利率分别为 27.1%、21.0%、22.1%。 从主要客户来看，前五大客户占比高，品牌主要来自美国。2022 年上 半年公司前五大客户分别为 Nike、Deckers、VF、Puma、UA 集团，营 收占比分别为 36.9%、20.9%、19.1%、10.3%、4.9%，对单一客户不产 生重大依赖。前五大客户占比自 2020 年以来持续提升，2022 年上半 年前五大客户占比为 92.2%，其中来自 Nike 和 Deckers 的收入增速较 快。按客户总部地区来看，公司主要客户为欧美运动品牌，2022 年上 半年来自美国品牌的收入占比达 85.6%。 1.3 股权结构：创始人家族持股 87.48% 创始人张氏家族持股比例高。公司实控人为张聪渊家族的五位成员， 其中，张聪渊与周美月为夫妻关系，张志邦、张文馨、张育维系二人 子女。截至 2021 年 6 月 30 日，张氏家族通过各自的香港持股公司间 接持股 87.48%。 1.4 管理团队：核心高管稳定，具有丰富行业经验 张氏家族参与管理，核心高管团队具有丰富行业经验。公司董事长张 聪渊先生具有超过 50 年制鞋业经验，对行业认识深刻，决策具有前 瞻性。其子女任公司董事与高管，参与公司治理，其中长子张志邦先 生任公司副董事长、执行长。除张氏家族外，核心高管团队行业经验 丰富，总经理刘淑绢曾任匡威全球开发业务资深总监，了解下游运动 品牌商核心诉求。 1.5 发展历程：实控人深耕行业 50 余载，铸就运动鞋履制造龙头 1.5.1 1990-2013：父子两线投身鞋履制造行业 张聪渊先生早在 20 世纪 70 年代起开始从事鞋业，于 20 世纪 80-90 年代先后在中国台湾、广东等地区投资若干鞋业工厂。1990 年张聪渊 先生合资在香港设立良兴实业，于 1995 年在港上市（后更名为新沣 集团）。张聪渊先生担任生产业务总裁，负责鞋履生产制造业务。期 间，新沣集团制鞋工厂逐步向越南迁移，并主要为 Columbia、UGG、 Teva、HOKA ONE ONE、SFC 等品牌提供开发设计、生产和加工服务。 2002-2013 年期间，张聪渊先生子女受家庭影响，亦投身于鞋履制造 行业，先后于越南等地设立制鞋工厂，于 2009 年在中山设立开发中 心和管理总部中山志捷，主要为 Converse、Vans、Timberland、Reef、 The North face