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2022年华润三九研究报告 短期看点：已逐步走出扰动下的低谷期 公司经营近况：22 年 Q2 为全年增速较低水平，22 年 Q3 利润端实现高增长 扰动下核心品类短期承压，22 年 Q2 为全年增速较低水平。2022 年 H1 公司实现营业收入 84.01 亿元， 同比增长 6.82%，归母净利润 14.33 亿元，同比增长 4.16%，扣非归母净利润 13.33 亿元，同比增长 5.29%，利 润端增速较慢主要由于盈利能力较强的感冒品类业务增速放缓，整体收入占比下滑所致。从单季表现来看，22 年 Q2 公司收入端实现同比增长 11.15%，在上海、北京等多地爆发的影响下仍实现了稳健增长；归母净利 润同比下滑 18.90%，扣非归母净利润同比下滑 16.72%，利润端 Q2 单季下滑较为明显主要由于：1）Q2 各地疫 情反复较为严重，盈利能力强的感冒品类受到更为严格的四类药品限售影响，收入占比进一步下滑所致；2）随 着新国标品种增多，中药配方颗粒仍处于新国标转换调整期，产品盈利能力受到一定影响所致。 22 年 Q3 利润端实现高增长，CHC 业务带动整体业绩恢复。根据公司最新发布的业绩快报，2022 年公司 前三季度实现营业总收入 121.11 亿元，同比增长 7.53%（调整前口径为 9.11%）；实现归母净利润 19.52 亿元，同比增长 11.17%（调整前口径为 12.13%）；实现扣非归母净利润 17.83 亿元，同比增长 10.08%，在扰动下 仍实现了较为稳健的增长；从单季情况来看，22 年 Q3 公司收入端实现同比增长 9.18%（调整后），基本延续了 Q2 稳健增长的趋势；归母净利润同比增长 36.52%（调整后），扣非后利润同比增长 27.17%（调整后），利润端 的高速增长主要受益于：1）线下药店管控逐步有所放缓，感冒药品限售逐步松绑，盈利能力强的感冒品类收入 占比提升所致；2）去年同期利润端基数较低。整体来看， CHC 业务的恢复性增长带动公司 22 年 Q3 整体的 业绩恢复，我们看好公司基本面经营的逐步改善。 行业近况更新：感冒品类边际改善，推动公司经营向好 草根调研结论：Q2 药店四类药品限售政策较为严格，6 月以后政策更为科学精准。我们分别在 4 月、7 月、 9 月对全国 180 多家样本药店限售政策做了对比研究，调研结果显示：9 月份全国大型连锁药店中约 96.53%正 常开店，较 7 月份减少 2.88%，开店比例下降原因主要为全国多地出现反弹；受限流措施管控的药店缩减 至 2.41%，下降 3.47%。线下药品下架比例由 7 月的 15.20%进一步下降至 9 月的 6.17%，下降近一半，9 月购买 未下架药品需进行实名登记的药店占 83.55%，相比 7 月下降 9.55%，购买前后进行核酸检测的药店占比大幅提 升至 57.14%，较 7 月的 27.44%升高约 29.70%，推测主要由于 8 月以来全国多城市反弹实施常态化核酸检 测所致。整体来看，虽然 2022 年以来全国各地仍然出现反复，但随着第九版新冠防控方案强调精准放宽， 并首次明确“四类药品”监测的内涵，各地管控方案逐渐成熟和精准，全国整体线下管控措施未出现明显 收紧，一退两抗或四类药品销售限制进一步松绑，线上药品销售管控与线下变化趋势也保持相同。 感冒品类边际改善，推动公司经营向好。整体来看，随着第九版新冠防控方案首次明确“四类药品”监测 的内涵，结合各地药店的经营情况调研结果，我们认为从 Q3开始，各地在线下药店的药品限售情况有望逐步 改善，这对于公司和相关品类经营的公司经营影响偏正面。 长期看点：行业马太效应明显，品牌产品强者恒强 行业马太效应明显，市场集中度进一步提升 品牌 OTC 品种占比提升，市场集中度进一步提升，品牌价值突显 品牌 OTC 品种占比提升，市场集中度进一步提升，品牌价值突显。中药消费品在主销渠道的竞争激烈， 而品牌是在零售终端上最好的“进入壁垒”。近年以来，我们观察到品牌 OTC 品种的占比在持续提升，以感冒 品类为例，2021 年感冒中成药零售市场 TOP5 厂家的市场份额由 2019 年的 41.63%提升到 2021 年的 45.07%， 市场集中度进一步提升；而根据 BrandZ 最具价值中国品牌 100 强排行榜，2016-2020 年医疗保健类连续入围的 企业只有华润三九、同仁堂和云南白药，可以看出品牌 OTC 企业的地位逐渐固化，品牌价值突显。随着 OTC 市场品牌企业集中度的进一步提升，我们认为，品牌延展、渠道扩张、定价能力强的品牌 OTC 企业将逐渐步入 高质量发展阶段。 催化新零售渠道变革，催化品牌集中度进一步提升 线上渠道高速扩张，催化品牌集中度进一步提升。受常态化、医保