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2022年东旭蓝天研究报告 新能源转型加速_光伏行业迈入发展快车道 1. 新能源转型加速，绿色发展行稳致远 1.1. 2014 年成立，现为新能源 500 强企业 2010 年 1 月，公司的前身东旭集团太阳能研究所成立。2014 年东旭新能源投资有 限公司的成立，标志着公司正式进入新能源电站投资领域。2015 年公司反向收购上 市公司宝安地产。2017 年公司收购复兴集团旗下的星景生态，正式进军生态环保领 域。公司紧跟国家“碳达峰、碳中和”目标和乡村振兴战略指引，持续聚焦新能源 及环保绿色产业，巩固推进“智慧能源+环保治理”产业模式，2017-2021 年连续 5 年荣获“中国全球新能源企业 500 强”荣誉。2022 年 5 月，公司根据国家发改委文 件指示精神与青海省海西州洽谈新能源领域增量混合所有制改革重点项目，与海西 国投共同参与新能源产业开发，与国电投、京能等企业紧密配合探索形成与央企、 国企合作新模式新方式。 1.2. 大股东持股占比高，股权结构稳定 公司的控股股东为东旭集团，实际控制人为东旭集团董事长李兆廷。东旭集团实力 雄厚，目前是集半导体光电显示材料、高端装备制造、环保新能源等产业为一体的 综合型实业集团。截至 2022H1，东旭集团持股数为 5.80 亿股，占公司 39.04%的股 份。截至 2022 年 8 月 19 日，公司共有股东 125089 户，户均持股市值 6.69 万元。 1.3. 新能源占比提升，盈利能力有望持续边际改善 营收触底反弹，归母净利润有望回正。受宏观经济形势、行业政策波动及市场需求 转换等因素影响，公司收入从 2019 年开始连续两年下降，2020 年营业总收入为 34.71 亿元，同比-48.99%。2021 年，公司通过对外强力开拓市场、强化资金回笼，对内增 强管理效能、降本提质增效等措施，改善公司经营困境，营业总收入达到 38.77 亿 元，同比+11.68%。归母净利润在营收恢复增长后亏损额持续减少。2022H1，公司 营业总收入为 17.25 亿元，同比+0.70%；归母净利润为-1.75 亿元，同比+11.06%。 坚定新能源主业，供应链业务占比将进一步减小。公司的新能源收入占比从 2021 年 开始上升，2022H1，公司新能源/供应链业务/环保工程/房地产开发及物业管理收入 分别为 11.22/4.09/1.25/0.69 亿元，分别占比 65.04%/23.71%/7.24%/4.02%，新能源已 成公司主要毛利来源。公司的供应链业务主要是为河北华融环保产业园区入园企业 提供丝网原材料，公司子公司曾负责园区经营，该子公司被转让后，出于过往的良 好合作关系，公司至今仍负责丝网制品原材料的供应。随着公司抽出更多资金聚焦 新能源主业，供应链业务占比将持续下降。 盈利能力修复，费用率有所上升。公司的毛利率和净利率分别从 2020 年和 2021 年 开始恢复增长，2022H1，公司毛利率/净利率分别为 17.04%/-10.17%，分别同比 +1.34/1.46pct。公司的期间费用率在 2021 年出现明显下降，主要系占比较大的管理 费用受到人员变动薪酬减少的影响，财务费用受到融资展期的影响，均出现下降所 致。2022H1，公司期间费用率为 20.51%，同比+1.74pct，其中销售费用率/管理费用 率/财务费用率/研发费用率分别为 0.11%/2.86%/16.70%/0.83%，分别同比-0.11/- 0.96/+2.81/-0.01pct。公司的财务费用率居高不下主要系公司存量债务融资规模较大 所致。 净资产收益率有所好转，预付账款居于高位。公司的 ROE 变化趋势与净利率一致， 2021 年开始明显改善，2022H1，公司的 ROE 为-1.52%，未来有望回正。公司的预 付账款在 2018 年升至 46.42 亿元，同比+1034.96%，主要系预付 EPC 及生态环保 工程采购款增加所致。之后，公司的预付款项一直在 35 亿元以上变化。2022H1， 公司的预付款项为 37.56 亿元，同比-1.83%。公司的预付款项自 2020 年开始持续下 降，主要由于预付款项当中的 EPC 工程款、组件采购款是根据公司当时项目及业 务发展规模的需要签订的，公司根据当前的战略安排，对前期推进缓慢的项目进行 了重新梳理，对确定终止类的项目协调退回预付款项或变更采购项目，要求各暂未发货的供应商退回部分前期已支付的采购款，是公司对预付款实行压降措施的体现。 2. 政策引领，光伏行业迈入发展快车道 2.1. 双碳背景下光伏优势显现，装机规模呈爆发式增长 全球减排行动持续推进。在全球气候变暖及化石能源日益枯竭的大背景下，大力发 展可再生能源已成为世界各国的共识。2015 年