2022年飞机租赁行业专题研究 疫情背景下_飞机租赁行业的危与机.docxVIP

2022年飞机租赁行业专题研究 疫情背景下_飞机租赁行业的危与机 一、飞机租赁是航空产业链重要的组成 租赁从其发展的初级阶段到当今的现代租赁阶段，经历了漫长的历史过程，它是随着商品交换的产生而形成和发展起来的。租赁业的历史可以追溯到几千年前，但是作为一种行业是在上个世纪五六十年代以后。 租赁是指通过签定合同的方式，出租人收取租金、承租人支付租金而融通资金使用权的一种交易行为。通过租赁行为，承租人不仅得到了所需的机器设备的使用权，而且通过这一行为达到了最终筹集资金的目的。 而飞机租赁业务，是指租赁公司依托自身的资金优势，采购飞机转租给航空公司，赚取稳定的租赁费用回报的商业模式。与其他设备租赁相比，飞机具有资产价值高、流通性强、保值属性突出等特点，使得飞机租赁的出租人能够获得较为稳定的、长期的收益，同时承担较小的残值风险，是一种较为优质的租赁基础资产。 随着金融市场的日益发展，叠加飞机租赁在帮助航司改善现金流、提升灵活性等方面具有优势，飞机租赁渗透率持续提升。根据Cirium 统计数据，仅是飞机经营租赁的渗透率在前便达到 40%-45%。同时由于导致航司售后回租比例增加，Cirium预计在2023-2024年，经营租赁渗透率将超50%。 飞机租赁按业务模式分类，可以分为融资租赁和经营性租赁，其本质区别在于飞机的最终所有权归属不同;而按出租人资产来源的不同可分为直接租赁、转租赁和售后回租等;按飞机运营维护责任归属不同，又可以分为湿租（飞机、机组人员、维修、保险及备件等均由出租方提供)、干租（只提供飞机)、半干租（介于湿租和干租之间）方式。 我们通过对比航空公司自购、融资租赁、经营租赁三种引进飞机方式,分析其适用情况。 ①自购飞机:适用于机队规模较大、现金流情况较好的航司 指航空公司通过自有资金，直接向飞机制造商购买飞机，完成飞机引进。航空公司自购飞机的付款方式以分批付款为主，航司确定订单后需要预支付30%-50%的预订款;预付款完成后，每半年支付10%的进度款;尾款在飞机交付时一次性付清。考虑波音与空客大量历史堆积的订单数量,国内航司通过自购方式引进飞机从下订单到完成交付,往往需要2-3年的时间。由于自购飞机前期需要较大的自有资金体量，因此比较适用于机队规模较大、发展相对成熟、现金流情况较好的航空公司。 ②融资租赁:对于航司而言，融资租赁与自购分期付款类似 融资租赁指出租人按照承租人的要求购置飞机给承租人使用，租期12-20 年不等。租期内承租人定期交纳租金，并承担租赁期间飞机产生的维修、保养等费用。租期末，承租人可利用优先购买权廉价（可能仅1美元）购买飞机所有权，后续可自行选择出售、拆解或改装，残值约5%-15%。飞机融资租赁合同不可撤销。融资租赁实质上是另一种分期付款自购的模式，但相比而言，融资租赁对前期资金要求较小，利于航司保持运营流动性。此外由于税收优惠、资金成本不同，部分融资租赁方式引进飞机比自购方式更经济。 ③经营租赁:适用于发展初期，以及追求机队灵活性的航司 经营租赁指承租人按期向出租人支付租金，仅获得租期内飞机的使用权，不以最终拥有飞机所有权为目的租赁方式。经营租赁租期较短,通常为5-8年。同时经营租赁合同可撤销。与融资租赁相比，经营租赁租金更贵。但其拥有租期短、交机更快、转移飞机跌价、减值风险等优势。租期短，意味着航空公司可以快速更新飞机机型享受新技术，或者租赁机龄较低的飞机保持机队的年轻化，并能够快速调整机队数量来应对市场变化。因此更适合处于发展初期、追求机队灵活性、年轻化的航司，此外大部分航空公司通常会保留一定比例的经营租赁方式，以保持机队灵活性。 我们对比各航司机队引进方式结构，可以发现三大航作为较为成熟的航空公司，会均衡3种飞机引进渠道，方式自购、融资租赁、经营租赁基本上呈现1:1:1的比例。其他中小航司自购+融资租赁方式引进的飞机占比在30%-50%，而经营租赁飞机占比达50%以上。 三大航融资租赁飞机比例基本在30%左右，普遍高于行业，而海航、吉祥、春秋融资租赁比例基本在10%以下。其主要原因在于三大航集团旗下均有自己的融资租赁公司(大多以境外子公司返投境内租赁公司的方式，享有大量外债额度实现从境外低息借款)，可以实现比其他银行系等专业租赁公司更便宜的租赁费用。 中小航司的经营租赁比例则显著高于三大航，海南航空、春秋航空、吉祥航空经营租赁飞机占比为67.1%/52.0%/61.2%，占比均超50%。对于航司来说，在长期运营的情况下，购买/融资租赁的总体成本会低于经营租赁。但由于经营租赁方式具有低资本开支、高灵活性等优势，适合现金储备不足、运力处于增长期的航空公司。因此在航司在发展初期更依赖于经营租赁引进飞机，而当航司发展到一定阶段，购买+融资租赁引进飞机的占比会提升。此外，经营性租赁是航空公司灵活调节机