外资对复苏偏悲观，信用结构明显好转.docxVIP

经济修复力度仍偏弱，外资对复苏偏悲观 过去的 10 月，A 股继续出现较大幅度的回撤，沪深 300 下跌 7.78%，10 月末一周的跌幅最为明显。在下跌过程中，北向资金 10 月流出明显，单月净流出 573 亿人民币，是历史上除 2020 年 3 月以外最大的单月净流出金额： 图 1：北向资金近 3 年单月净流入（亿元人民币） 而 10 月 24 日当天流出 179 亿元，也创下陆股通开通以来单日资金净流出的纪录。从流出的具体方向来看，持股市值在 100 亿元以上、陆股通 10 月减持比例最高的 10 只股票如下： 证券代码证券简称占 A 股比例10月减持比例持股市值（亿元）10 月收益行业000001. 证券代码 证券简称 占 A 股比例 10 月减持比例 持股市值（亿元） 10 月收益 行业 000001.SZ 平安银行 5.85% -18.86% 118.37 -12.67% 银行 600519.SH 贵州茅台 6.52% -10.75% 1,114.63 -27.90% 食品饮料 000651.SZ 格力电器 10.21% -10.60% 173.68 -11.59% 家用电器 603259.SH 药明康德 6.59% -10.10% 132.35 6.57% 医药生物 600438.SH 通威股份 6.18% -9.41% 125.85 -7.37% 电力设备 000858.SZ 五粮液 4.54% -8.25% 242.47 -21.11% 食品饮料 002594.SZ 比亚迪 3.59% -8.24% 156.55 -2.12% 汽车 002812.SZ 恩捷股份 13.35% -6.42% 177.58 -14.98% 电力设备 300059.SZ 东方财富 8.21% -5.89% 166.80 -11.41% 非银金融 ，截至 2022.10.28 减持较多的个股行业分布较为分散，其中茅台涉及的减持金额最大。 从外资较为集中的流出行为和海外机构的观点更新来看，其悲观情绪主要体现在对经济复苏力度的担忧上。根据荷兰银行的月度宏观报告，其认为中国经济目前受到疫情、地产需求持续偏弱、国际局势紧张等多重压力影响，因此其对经济增速预期进行了下调，Allianz 在月度展望中提到担忧因中美关系紧张而带来的投资风险。不过，也有外资机构如 UBS 认为当前权益市场情绪已达极低位置，后续可能因政策的刺激而存在机会。 事实上，根据我们经济前瞻指标的情况，相比于二季度的低点，我国经济目前尚处在修复过程中：我们通过涵盖PMI、工业企业经营、进出口、投资、消费、就业、发电量、汽车生产销售、信贷等多个方面的 15 个领先指标，将各指标的周期项序列通过平移和标准化的处理，等权平均得到前瞻综合指标，并通过 ARIMA 模型外推得到如下结果： 图 2：根据ARIMA 模型外推得到 2022 年 10 月及之后 11 个月的前瞻综合指标 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 8 6 4 2 201801201803 201801 201803 201805 201807 201809 201811 201901 201903 201905 201907 201909 201911 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 -2 -4 -6 -8 前瞻综合指标 GDP同比-右轴 Wind 不过，当前经济周期位置虽处于上行阶段，但复苏力度较 2019 年、2020 年Q2 Q3 偏弱，且向上趋势根据外推将在明年 2 月左右结束，相比于之前的外推进一步提前，这也提示我们当前的复苏力度并不理想。 除了得到前瞻综合指标之外，我们对前瞻综合指标背后的 15 个领先指标的所处周期位置以及外推得到的未来 12 个月指标周期位置可能的变化情况以表格的形式进行展示。表格最后一列的图表中，蓝线代表未经平移的指标周期项曲线，红点标注位置为指标 11 月所处周期位置；灰线代表向过去平移相应领先期后的指标周期项曲线，对应GDP 同比周期项位置；2 条曲线的时间跨度均为 24 个月，其中蓝色曲线前 12个月数据为实际值，后 12 个月数据为根据前 60 月的测试集得到的外推数值（预测值）。各指标的情况如下： M0017126 PMI综合(企业生产经营)1M0017128 PMI M0017126 PMI 综合(企业 生产经营) 1 M0017128 PMI:新订单 综合(企业 生产经