第6章资本预算方法二.pptVIP

拓展和放弃的期权 当经济发展势头强劲时，拓展期权很重要，期权价值在需求旺盛时得到充分体现。 前述S公司的例子 第六十二页，共九十页。 如果市场前景不理想时，关闭工厂也是有价值的，即放弃的期权。 第六十三页，共九十页。 找出这些关键变量后，对这些关键的变量的未知变数做出估计，也即进行乐观和悲观估计 变量 悲观估计 正常估计 乐观估计 市场容量（架/年） 5000 10000 20000 市场份额 20％ 30％ 50％ 单价（万美元） 190 200 220 单位变动成本（万美元） 120 100 80 固定成本（亿美元，年） 18.91 17.91 17.41 投资（亿美元） 19 15 10 第三十页，共九十页。 在改变一个变量（悲观或者乐观估计下）且保持其他变量不变（正常估计下），重复计算NPV值 变量 悲观估计 正常估计 乐观估计 市场容量（架/年） -18.02 15.17 81.54 市场份额 -6.96 15.17 59.42 单价（万美元） 8.53 15.17 28.44 单位变动成本（万美元） 1.89 15.17 28.44 固定成本（亿美元，年） 12.95 15.17 16.28 投资（亿美元） 12.08 15.17 19.03 第三十一页，共九十页。 从上表你看到了什么？ 项目可行吗？ 影响项目的价值的关键因素是什么? 第三十二页，共九十页。 敏感性分析的缺陷 更容易造成经理“安全错觉”。 例如，若所有悲观估计下NPV均为正，则项目一定可以实施。 －－不一定－－可能会出现过分乐观估计悲观状态的情形。 为了解决这个问题，有些企业在使用敏感性分析时，并不进行悲观、乐观估计，而是简单地将各变量设定为正常状态的某个百分比上。 第三十三页，共九十页。 该方法只是孤立地处理每个变量的变化，而实际上某些变量彼此之间是联动的。 例如，无效的管理导致成本失控。 －－三个变量－－变动成本、固定成本与初始投资均会发生变化。 第三十四页，共九十页。 情景分析：一种简化的敏感性分析 设定一些可能发生的，尤其对投资后果产生严重影响的情景，进行分析。 例如，在本例中，如果发生空难，则如何影响未来的投资。 第三十五页，共九十页。 第三十六页，共九十页。 3 盈亏平衡法与资本预算 确定企业盈亏平衡时所达到的销售量 敏感性分析的一个有效补充 第三十七页，共九十页。 会计利润的盈亏平衡分析 销售量×单价＝固定成本＋产量×单位变动成本 在上例中，固定成本（含折旧）为20.91亿美元（其中折旧为3亿美元(15/5)），单价为200万美元，单位变动成本为100万美元，所得税率为34％，问会计利润的盈亏平衡点处的产量为多少？（2091） 如此分析出来的盈亏平衡产量有何问题？ （固定成本+折旧）*（1-T） （销售单价-单位变动成本）*（1-T） 第三十八页，共九十页。 会计保本点的几个问题： 会计保本点与税收 会计保本点与市场份额 会计保本点与现金流量 会计保本点与回收期 会计保本点与IRR 会计保本点与企业总会计盈余 第三十九页，共九十页。 现金流量与会计保本点 不考虑税收时的OCF 会计保本点 第四十页，共九十页。 现金保本点 OCF等于0时的销售量 第四十一页，共九十页。 财务保本点 NPV等于0时的销售量 第四十二页，共九十页。 财务保本点：NPV的盈亏平衡分析 第一步：计算初始投资的约当年均成本EAC EAC=初始投资额/年金系数 第二步：计算税后成本 EAC+固定成本*（1-T）-折旧*T 第三步：计算现值盈亏平衡点 EAC+固定成本*（1-T）-折旧*T （销售单价-单位变动成本）*（1-T） 第四十三页，共九十页。 在上例中，问NPV的盈亏平衡点处的产量为多少？ （2315） 针对本例，两种方法的结果哪个更具合理性？ 第四十四页，共九十页。 会计利润的盈亏平衡分析与NPV的盈亏平衡分析 会计利润的盈亏平衡分析 NPV的盈亏平衡分析 （固定成本+折旧）*（1-T） （销售单价-单位变动成本）*（1-T） 固定成本（1-T）+折旧-折旧*T EAC+固定成本*（1-T）-折旧*T （销售单价-单位变动成本）*（1-T） 固定成本（1-T）+EAC-折旧*T 第四十五页，共九十页。 4 期权与资本预算：管理期权法 NPV法的假定与缺陷 在NPV法下，潜在地认为公司和项目所面临的风险是内生变量 一方面对于那些可以通过投资行为本身加以分散的风险，则可以采用反映企业平均风险的贴现率来加以反映。 另一方面，对于那些无法分散的系统风险，则可以通过提高投资项目的贴现率得以体现出来。 第四十六页，共九十页。 在NPV法下，潜在地假