酒店行业深度研究报告：怎么看酒店业的投资机会和行情演绎？.docxVIP

酒店行业深度研究报告：怎么看酒店业的投资机会和行情演绎？ 1、周期研判：受疫情影响板块震荡，海外复苏/新冠特效药催化周期反转曙光渐近 1.1?周期复盘：供需升降形成周期往复，疫情前行业已处周期底?部 酒店行业周期的本质是行业供需关系的升降变化，OCC 是行业供求关系最直接的反应，?是周期衍变的核心指标，RevPAR/ADR 一般滞后于?OCC 的变化。OCC（入住率）为出租客?房数/可供出租客房数，即实际需求/实际供给，OCC 的持续变化反应行业景气度的变化情况，?酒店经营者通过调整?ADR（平均房价）来实现当前?RevPAR（每间可售房收入）的最大化：?OCC 持续上升，行业供不应求景气上行，酒店经营者会通过提高?ADR 来增厚利润；OCC 持?续下降，行业供过于求景气下行，酒店经营者则会通过降低?ADR 以吸引客流。RevPAR 为衡?量酒店经营水平的核心指标，直接作用于酒店经营业绩。 自?OCC 开始回升起，行业一般经历?如下六个阶段：1）景气回暖期：OCC 同比回升，RevPAR 降幅缩窄，但尚未回正；行业经营?情况仍在下滑，但已有修复迹象；2）经营修复期：OCC 带动?RevPAR 同比升高，但行业供?需格局仍尚未扭转，ADR 维持同比下降，这一阶段通常较短，品牌/物业水平较高的酒店产?品通常能够伴随景气回升快速提价；3）盈利高增期：行业供需格局扭转，ADR 快速回升，?此时三项经营指标同时维持同比增长，行业盈利高增；4）后周期高盈利阶段：OCC 开始同?比下滑，行业景气度开始下行，但仍维持在较高水平，供需格局依然偏紧，RevPAR/ADR 维?持同比增长。5）经营下行期：RevPAR 同比转负，行业盈利情况开始下行。6）行业低谷期：?行业供需格局彻底扭转，供给过剩，三项经营指标均同比下降，进入漫长的修复期。 酒店周期形成背后的机理是供给变化滞后导致的阶段性供需错配：由于供给短期内存在?刚性，市场根据行业景气度变化下的经营数据信号安排未来供给，最终形成后续的供需错配，?酒店业经营呈现非常典型的“复苏-繁荣-衰退-萧条”周期四阶段。一般而言，酒店供给形成?2?年左右的项目建设，或?6-12?个月的项目改造周期；而酒店退出也并非随着供需格局恶化即?时变化，而需要经历酒店磨底经营最终达到财务临界点的过程。因此，当宏观经济或其他因?素导致的需求端变化通过价格信号影响酒店业主决策，最终传导至供给端时，距离最初的行?业景气度变化已有明显时滞，通常为?3-5?个季度。 根据需求和供给的匹配情况，可以将酒店?业周期划分为四个阶段：1）复苏：行业供需格局开始改善，入住率企稳回升，但由于前期供?过于求情况尚未完全扭转，房价持续下降，复苏初期行业?RevPAR 同比仍为负；存量供给由?于长期磨底经营达到退出决策的财务边界，仍维持下滑趋势；2）繁荣：供需格局改善延续，?入住率持续回升，行业盈利水平快速提升，而供给端经历了响应/决策/生成过程，形成增量；?3）衰退：供需格局边际恶化，入住率/行业盈利水平开始下滑，但由于该阶段初期行业仍能?维持盈利，以及供给本身存在刚性，投资较大，较难即时退出，在行业景气下滑初期供给依然持续增加；4）萧条：供需格局持续恶化，行业盈利显著承压乃至亏损，供给开始去化，行?业进入磨底阶段，最终将由供给深度去化/需求端好转形成反转，走向下一轮景气复苏。 以“酒店入住率”作为行业景气度指标，“餐饮和酒店固定资产投资完成额”作为供给?增量指标能够观测到行业供给变化滞后于景气度变化的过程。针对酒店行业的供给增量指标，?国家统计局于?2010-2015?年逐月发布“住宿业固定资产投资完成额”指标，但该指标?2010?年?前和?2016?年后均缺失； 根据?2010-2015?年该指标与“餐饮和住宿业固定资产投资完成额”指?标的对比，可以看到“住宿业固定资产投资完成额”构成“餐饮和住宿业固定资产投资完成?额”的主体，与之趋势一致，因此我们选择“餐饮和住宿业固定资产投资完成额”指标来监?测酒店行业的供给增量，这一指标的同比变化即酒店行业供给增量的趋势变化指标，该指标?变化滞后于酒店入住率变化，反映了酒店业主根据行业景气度来安排未来供给，最终经历时?滞兑现为酒店固定资产投资完成额的过程。由于?2015?年前国内仍处于城市化高速推进阶段，?餐饮酒店固定资产投资完成额维持持续正增长，因此以其同比增速的变化趋势（二阶导的概?念）作为酒店行业供给增量变化趋势判断的依据；2015?年后国内城市化进程放缓，则直接以?该指标同比增长/下跌作为依据。 基于上述指标体系复盘?2006Q3?至今的酒店周期：经历两轮完整周期；疫情前的?2019?年?行业已处于周期萧条磨底阶段。在国内酒店龙头中，首旅 如家经营数据时间跨度较长，且产?品结构相对稳定，在此