宋城演艺研究报告：护城河稳固，演艺龙头再启航.docxVIP

宋城演艺研究报告：护城河稳固，演艺龙头再启航 1、磨练与进发，演艺龙头再起航 公司是中国演艺第一股。于 1996 年建成第一家宋城景区——杭州宋城，1997 年推出《宋城千古情》剧目，成功打造了“主题公园+旅游文化演艺”?的经营模式，致力于用中国文化讲述中国故事，在全国范围内运营十多个 景区、近百台演出，“宋城”和“千古情”也树立了良好的品牌知名度与业 界认可度，公司在观众人次、经营效益等方面处于国内旅游演艺行业绝对 领先地位。 1.1、公司历史：异地扩张能力得到验证，参股公司减值后聚焦主业长足发展 公司成立于 1994 年，于 2010 年在深交所上市，公司发展可分为 3 个阶段，筑基：打磨杭州宋城景区模型（1996 年~2013 年）→扩张：异地扩张、轻 重结合、发展副业（2014 年~2020 年）→多元探索与回归主业：探索新模 式（城市演艺、演艺谷）、控股公司花房集团减值后聚焦主业（2020 至今）。 筑基期：公司以“主题乐园+文化演艺”的创新模式成为市场稀缺标的，杭 州宋城模式历经数年经营打磨完善，后续存在异地复制扩张逻辑，2011 年 公告泰山、三亚、丽江等投资项目意向。 扩张期：1）2013 年首轮异地扩张项目三亚、丽江、九寨开业，2017 年后 开启次轮异地扩张，宁乡、桂林、张家界等项目开业，异地复制扩张能力 得到验证，其中宁乡项目为公司轻资产模式首次试行，标志公司有望开启 轻资产化转型。2）开启互联网演艺副业：公司 2015 年 8 月以 26 亿元收 购从事互联网的六间房 100%股权，借助互联网风口估值得到极大提升，2019 年 4 月六间房与花椒重组为花房科技，六间房出表，公司持股比例下 降至 39.5%。 多元化探索与回归本业：1）公司 2020 年以杭州为试点开启演艺王国模式；?2021 年 4 月上海项目开业，定位城市演艺；西塘演艺小镇、珠海演艺谷模 式亮相，增加盈利创收点，提高估值空间；?2022 年 4 月公司将珠海演艺 谷（对价 4.6 亿）、澳洲传奇项目（对价 5.9 亿）转让给控股股东宋城集团，排除新项目建设初期的不确定性风险以及疫情、地缘政治等多重因素影响。2）整合并购产业链下游，推动公司从内容创意型公司转变为内容聚合的、集艺术欣赏与社交属性共生的平台型公司。3）花房减值落地：2020 年因 花房科技增加注册资本至 5333.3 万元（增加 333.3 万元），公司投资比例 稀释至 37.1%，并且当年对花房科技计提减值准备 18.6 亿元，减值后账面 价值 14.9 亿元，此次减值对财务端影响更偏一次性，旅游演艺与互联网演 艺商业逻辑和核心能力不相同，无法整合延长产业链。减值瘦身下市场对 公司长期股权投资减值担忧落地，未来公司多元化发展将更加谨慎。 1.2、股权结构：股权集中，管理层长期稳定 股权集中，实际控制人为公司项目编排核心，管理团队长期稳定。截至 3Q22，董事长黄巧灵及其一致行动人黄巧龙、刘萍、黄巧燕、戴音琴直接 及间接持有公司 57.3%的股权（其中黄巧灵直接及间接持股 37.1%），公 司股权较为集中。黄巧灵先生是千古情系列演艺作品总导演、总策划、艺 术总监，是公司项目的编创核心，在其领导下，公司拥有一支具有丰富经 验、独立完整、专业自主的规划设计和编创演出团队，承担新项目的编创 和现有项目的改造提升，是公司保持差异化经营和持续创新的重要保障，黄巧灵于 2021 年 8 月卸任董事长，由张娴接任，但仍担任总导演、战略 负责人，此次人事变更有利于黄总将更多的精力分配在艺术创作和对公司 未来战略布局的思考等方面。公司现任高管基本由内部培养，多数在公司 任职超过 10 年。 1.3、经营情况：疫情前业绩持续提升，短期仍受疫情压制，复苏期弹性可观 疫情前公司经营稳定，业绩持续提升，短期看疫情反复仍为业绩增长最大 干扰项。2010-2019 年公司营收由 4.5 亿元增至 26.1 亿元，归母净利润由 1.6 亿元增至 13.4 亿元。其中 2015 年与 2016 年的高增长系并表六间房所 致，2019 年增速下降系六间房不再纳入公司合并范围。2020 年 1 月疫情 爆发，公司旗下景区于 2022/1/24-2022/6/12 闭园，全年营收仅为 9.0 亿元 /-65.4%，归母净利为-17.5 亿元，其中演艺主业仍盈利 1.1 亿元，但花房 减值导致公司业绩大幅亏损。2021 年随疫情企稳旅游市场恢复，公司营收 恢复至 11.8 亿元/+31.3%，归母净利为 3.2 亿元，同比扭亏，恢复至 2019 年的 23.5%。由于 2022 年上半年疫情导致多数园区闭园，1-3Q22 仅实现 收入 3.9 亿元/-61.8%，归母净利 0.76 亿元/-82.5%，而 2019