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黄金行业专题报告：黄金分析框架 黄金的商品属性 黄金的供应 黄金供给主要来源于矿山黄金和再生金回收，其中矿山产金占三分之二以上。世界黄金协会表 示，迄今已开采的黄金总量约为20万吨，地下储藏量为53,000吨。随着黄金矿产的持续开采，好采易选的金矿资源濒临枯竭，矿山的生产成本逐年提高，这导致黄金矿产资源保障不足，黄 金的供给较为刚性。 黄金的需求结构 黄金的需求端主要有工业（金饰、科技等）用金和投资用金两部分。其中，约40%的年度黄金需 求来自包括中央银行在内的投资用金；约50%的黄金需求来自金饰珠宝。尤其是在中国、印度等新兴经济体，金饰实际上也被赋予了价值储存的功能。 黄金的商品属性——中印对金饰需求 中国和印度是金饰消费的大国，两国对金饰的需求大约占全球金饰需求的60%。与在经纪账户中 购买黄金的买家不同，这类买家从不接触黄金本身，是对价格不敏感的电子买家，但印度和中 国买家使用黄金作为价值储存手段，是价格敏感的实物买家。根据世界黄金协会的数据，2020年黄金需求跌至11年低点，主要是珠宝销售放缓。 黄金的商品属性——中印黄金与国际黄金的价差 中国印度黄金价格与国际黄金价格的差值可以反映中国和印度对金饰需求的变动。若当地黄金 价格明显高于或低于国际价格，说明当地存在大量的购买或抛售黄金。2020年最后一次黄金反弹在突破2,000美元的门槛后迅速逆转，随着黄金接近该水平，它开始扼