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霍莱沃研究报告：电磁仿真领先企业，相控阵雷达领域迎加速发展 霍莱沃是电磁仿真和相控阵测试领先厂商 公司深耕相控阵校准测试领域，众多大型项目验证能力 公司致力于电磁场的测试和仿真，逐步在相控阵领域崭露头角。公司创始团队在国防科工集团的下属单位和国际领先电磁仿真软件开发企业积累了多年的技术与工程经验，自 2007 年公司成立以来，经历了从仿真与设计服务技术起步、相控阵测试核心技术突破、相控阵技术纵深发展的三大阶段。目前公司已经在相控阵校准测试、相关产品等各个领域取得突破，同时坚持在复杂电磁环境仿真领域自主研发，并推出了 CAE 产品。现阶段公司主要客户为国防科工集团的下属单位，产品主要应用于国防科技工业中的相控阵领域，同时也拓展至5G 应用领域。基于公司技术优势，公司参与了众多国家重要项目，如嫦娥三号、北斗二号、高分三号、嫦娥四号、北斗三号等天线测试校准项目，也是公司技术持续突破的验证。根据中国电子学会出具的《科学技术成果鉴定报告》，公司的科技成果“高精度多通道相控阵测量系统”以平面近场多探头测试技术为突破口，形成自主知识产权，达到国际先进水平。 从测试系统到下游产品，公司产品不断拓展。公司依托自主研发的电磁场仿真分析与相控阵校准测试核心算法，形成了以相控阵校准测试系统为核心的主要业务，并从测试系统，拓展至产品和服务本身，如相控阵相关产品、电磁场仿真分析验证业务、通用测试服务。公司业务广泛应用于星载、机载、舰载及陆基等相控阵雷达和 5G 通信等领域，未来有望进一步拓展毫米波雷达、低轨卫星等新兴领域；产品主要以软硬件一体，或者纯软件形式交付。 相控阵校准测试系统是公司收入核心，各产品毛利率保持较高水平。公司以电磁仿真业务起家，在相控阵领域取得明显突破，并获得国防科工类客户广泛认可。公司相控阵校准测试系统业务也成长为第一大业务，收入占比达到64%，毛利率稳定在 35%左右。同时公司向相控阵产品本身进行延伸，相关产品收入占比也提升至 13%，毛利率近年在 43%左右。电磁仿真业务业务软件成分更大，占收入比13%，毛利率逐步提升至 71%。通用测试业务占比 10%，毛利率较低为17%。 公司股权结构稳定，创始团队具备深厚行业背景 公司股权集中度高，高管和核心骨干均持股。公司实际控制人是周建华先生，是公司第一大股东，也是公司核心创始人之一。周菡清是周建华女儿，为周建华的一致行动人。其他两位个人股东陆丹敏和方卫中是公司董事。公司在上市前做过两次股权激励，两次股权激励计划激励的员工均通过直接持有嘉兴米仓（持有莱珍投资 99%股份）的出资份额方式间接持有公司股份。公司目前共计有4家全资子公司，除上海外，在北京、西安、成都均有布局。 公司高管均有深厚行业履历。公司实际控制人周建华作为公司技术带头人，曾是国家某重点工程项目研制的主要参与人员，于 2001 年获得国家科学技术进步奖（2000 年度）一等奖。目前周建华为全国无线电干扰标准化技术委员会-天线及无线接收系统 EMC 标准化特别工作组成员，该工作组旨在开展天线及无线接收系统的电磁兼容标准化研究，参与制定该领域的相关标准。另外两位董事及高管陆丹敏、方卫中，与周建华均在 Ansoft 具备多年工作经验，涉及技术和市场等领域；Ansoft HFSS 是主打电磁仿真的代表性 CAE 产品，于2008 年被Ansys 收购。公司在电磁仿真领域已汇聚了大量骨干人才。 公司业绩快速增长，股权激励提振信心 公司营收和利润保持快速增长。2021年公司实现收入3.30亿元，同比增长43.78%；归母净利润为 0.61 亿元，同比增长 35.30%；扣非归母净利润为0.51 亿元，同比增长 23.10%。2021 年公司各项目实施交付顺利，并完成了对西安弘捷电子51%股权的收购。近五年，公司收入复合增速达到 35.46%，归母净利润复合增速达到35.68%，整体保持了较快增长。目前相控阵校准测试系统依然是公司收入的中流砥柱，2020 年达到 1.45 亿元，保持稳定增长。相控阵相关产品从18 年开始实现收入，2020 年达到 0.31 年元，保持稳步增长；随着十四五军工信息化投入增加，有望成为新增长点。电磁场仿真分析近年来保持稳定，2020 年实现收入0.29亿元；随着公司新产品发布，以及国产化推动，未来有望持续成长。 费用率保持稳定，团队硕士以上学历占比 60%以上。公司近年来毛利率保持40%左右，2020 年为 39.10%。净利率保持在 20%左右，2020 年为19.56%。费用率整体呈现下降趋势，2020 年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.32%、7.34%、6.92%。公司 2020 年底共有 84 名员工，技术和研发合计占比高达51%。公司采用专职和非专职研发人员共同完成研发项目的研发模式