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恒生银行专题报告：盈利回升在即，高分红率更显价值 1.公司概况 1.1植根中国香港地区，资产规模排名第四 历史悠久，植根中国香港，20世纪80年代已开始在内地布局。1933?年，恒生银?行以小型找换店形式于香港上环成立，首年即录得?10389?港元纯利。1952?年 恒生银行?注册为私人有限公司，并开展商业银行业务。1965?年香港银行挤兑危机发生后，恒生银?行将?51%的股权出售给香港上海汇丰银行，2020?年香港上海汇丰银行对恒生银行持股?62.14%，为第一大股东。汇丰银行控股后，恒生银行在业务范围和地域上不断拓展。1969?年推出 恒生指数服务，1972?年于港交所上市，股份获超额认购近?29?倍，总认购金额达?港币?28?亿元，相等于香港政府?1971?年财政收入的一半。1985?年在深圳开设代表处，?并于?1995?年在广州成立首间内地分行。2007?年成立全资附属公司恒生银行（中国）有?限公司，总部设于上海。 中国香港地区资产规模排名第四，业务多元化。截至?2020?年末， 恒生银行在澳门、?新加坡设有分行，在台北设代表处，在内地近?20?个城市设有网点，坚持「以客为本」、?「创意思维」、「具前瞻性之科技应用」及「企业社会责任」的品牌价值。旗下有?8?家重?要的子公司和?2?家联营公司，涉及银行、保险、基金管理、证券经纪、投资、指数计算?及授权、资产管理、物业投资以及市场/证券分析研究等多个方面。2020?年总资产约?1.76?万亿港元，在中国香港地区排名第四，在汇丰银行、 中银香港和渣打银行之后。总资产?地理分布来看，中国香港占比?91%，中国内地占比?8%，其他的地区占比?1%。其中贷?款总额约?9500?亿港元，存款约?1.24?万亿港元。恒生银行贷款占香港银行体系贷款总额?的?8.5%，存款占香港银行体系存款总额的?9.0%。 2.恒生银行净息差优于中国香港同业 2018年起 恒生银行净息差持续优于中国香港同业。通过对经营业务聚焦香港的其?他?4?家上市银行（ 中银香港、大新银行、 东亚银行、汇丰银行）进行比较，我们发现实?际上从?2014?年起，恒生银行的净息差稳定在前?2?名，2018?年起更是稳居第一。我们认?为这来自于资产端和负债端的同时改善。一方面，贷款占总资产比例提升；另一方面，?活期存款占比持续高于同业。1H21?上半年，恒生银行净息差为?1.51%，与?2H20?的?1.52%?几乎持平。 2.1贷款占总资产比例不断提升 2006-2020年恒生银行贷款占总资产比例提升最多。2006-2020?年恒生银行贷款占?总资产比例（下简称“贷款占比”）提升?11.9pct 至?53.7%，提升幅度超过 中银香港、东?亚银行、大新银行和汇丰银行，1H21?继续提升?2.6pct 至?56.3%。期间?2010?年和?2017?年为贷款增速的高峰分别为?36.9%和?15.3%，超出近?15?年平均增速的?9.3%，这两年占?比也分别较各自上年提升?10.1pct 和?3.8pct。2010?年的贷款占比提升因 恒生银行?2009-2010?年积极参与政府推出的中小企业信贷计划，以支持?2008?年金融危机之后中?国香港经济的恢复，同时利用科技缩短审批新做或续期贷款的处理时间。我们认为?2017?年的贷款占比显著提升源于因中国内地和中国香港宏观经济增速恢复，其中香港以外的?贷款（贡献?22%），香港的物业投资贷款（贡献?16%），个人住宅按揭贷款（贡献?12%）?和物业发展贷款（贡献?10%）为贷款增量的主要推动力。2006-2020?年， 房地产相关贷?款占贷款比例除了?2016?年以外，在?5?家银行中排名均为第一名。 （获取优质报告请登录：未来智库） 2.2活期存款占比持续高于同业 活期存款占比持续高于同业从成本端支撑净息差。中国香港的通知及往来存款、储?蓄存款几乎无成本，且可以随时支取。比如 恒生银行?15?万港币或以上的利率为0.0010%。?因此我们用这些存款之和来类比中资银行的活期存款，其占比以下简称活期存款占比。?2006-2020?年恒生银行的活期存款占总负债比例均值为?67.7%，仅次于汇丰银行，高出?之后的 中银香港?12.3pct。1H21?活期存款占比较?2020?年末继续提升?3.9pct 至?81.8%。?这从成本端支撑了净息差。我们认为这得益于恒生银行在中国香港地区广泛的网点和?ATM 布局。 2.3 恒生银行净利差和净息差历史回顾 2.3.1 恒生银行净利差和净息差单边上/下行3-4年，与HIBOR联系紧密 净利差和净息差单边上/下行?3-4年，与HIBOR联系紧密。2006?年-2019?年整体来?看， 恒生银行净息差和净利差经历?3?