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中信证券研究报告：配股或将提升ROE，机构业务再起舞 一、中信证券：成长性强劲的头部券商 1.1 业绩稳健增长 2018 年后公司业绩展现出较强成长性。2018-2021 年，公司营业收入从 372.21 亿元增至 765.7 亿元，CAGR 达 27.18%；归母净利润从 93.90 亿元增至 229.79 亿元，CAGR 达 34.76%，业绩创历史新高，展现出较强成长性。纵观行业发展，特别是 2019 年后，公司营业收入 与净利润占行业整体比重稳步提升，其市场份额由 2019 年的 11.97%与 9.93%，提升至 2021Q3 的 15.78%与 12.26%，业绩领跑行业。 公司杠杆率持续提升，从 2016 年的 3.28 升至 2020 年的 4.70，2021H1 进一步提升至 5.13。在风险可控的前提下，杠杆率是提升证券公司 ROE 水平的重要方向。2018 年以来公司 ROE 呈持续提升态势，2021 年同比增长 3.58pcts 至 12.01%，为近五年来的最高水平。 1.2 业务结构持续优化，通道类收入占比下降 通道类业务收入占比下降，财富管理转型成效初显。2021H1 公司经纪、证券投资、资产 管理、证券承销、其他业务收入占公司营收比重分别是 25.52%、25.90%、16.86%、6.94% 与 25.79%，业务结构均衡。通道类业务占比下降，2021H1 公司代理买卖证券业务净收入 占证券经纪业务净收入比重为 64%，较 2016 年水平下降 20pcts，低于上市券商平均水平 5pcts；交易单元席位租赁收入占比为 13%，较 2016 提升 5pcts，低于上市券商均值 4pcts；?代销金融产品业务收入占比显著提升，2021H1 较 2016 年提升 15pct 至 23%，高于券商平 均水平 9pcts，公司财富管理业务转型成效初显。 1.3 配股落地，预计融资后公司ROE有望保持增长 中信证券的 A 股配股计划正式落地，未来将重点发力资本中介业务，预计融资后 ROE 有望 实现增长。在注册制改革持续深化的背景之下，券商通过配股融资有望打开后续资产负债 表的扩张空间和稳定性能力。 1）2021 年 2 月 27 日， 中信证券发布《配股公开发行证券预案》，拟按照每 10 股配售不 超过 1.5 股的比例向全体股东配售，募资总额不超 280 亿元。2021 年 11 月 16 日，公司配 股申请获证监会审批通过，自核准发行之日起 12 个月内有效。 2）2022 年 1 月 13 日，公司正式启动配股发行，其中可配售 A 股股份总数为 15.97 亿股，A 股价格为 14.43 元/股，募集资金金额不超过 230.65 亿元，可配售 H 股配股股数为 3.41 亿股，H 股为 17.67 港元/股，募集资金总额不超过 49.35 亿元。 资金用途方面，公司本次配股拟投入不超过 190 亿元的资金重点发力资本中介业务，从两 融业务、做市商以及场外衍生的业务中获得更多的增长机会，助力创新业务发展。其余资 金拟增加对子公司的投入（不超 50 亿元）、加强信息系统建设（不超 30 亿元）以及补充 其他营运资金。 二、以客户为中心，重构商业模式 2.1 机构业务：借助资本金优势，紧抓当下发展趋势 机构化、产品化发展趋势为机构业务发展带来新机遇，以客需产品业务为导向的资本中介 类业务及机构交易业务有望实现蓬勃发展。目前公司已经完成 A 股配股，资本金补充后将 重点布局资本中介业务，有助于进一步提升机构业务优势。 业务牌照帮助公司构建先发优势。随着市场成熟度的提升，机构投资者的风险管理和资产 配置需求持续增长，以场内外衍生品为代表的客需类资本中介业务能够满足机构客户在投 资方面的个性化需求，逐渐成为新的利润增长点，券商开展相关业务的核心竞争力在于业 务资质。 中信证券于 2012-2013 年获得国内首家收益互换业务资格、首家跨境收益互换业 务资格，2018 年成为第一批场外期权一级交易商，牌照的获取帮助公司占据市场竞争的有 利位置，先发优势逐步凸显。 优异的研究能力帮助公司构建机构客户群优势。机构客户对券商综合研究能力更为看重，公司面向全业务线客户，顺应产业融合趋势，深化产业研究，实现对国内市场研究领域的 全面覆盖。优异的研究能力帮助公司满足机构客户的个性化需求，形成强大的机构客户群 优势。 受益于交易资质的先发优势与优异的研发实力，场外衍生品业务实现高质量扩表。2020 年衍生金融工具规模同比高增 174.22%至 201.58 亿元；其中，权益资产和利率资产占据主 导地位，2020 年末占比分别为 54.49%、29.43%。2021 年 6 月底，衍生金融工具规模再创 新高，较 20