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有色金属行业研究与中期策略：把握碳中和下景气品种 1.?回顾：碳中和下工业和新能源金属价格走高，景气上行 1.1.?行情回顾：铜铝价格再创新高， 新能源金属启动加速 自?2020?年二季度以来，受矿端供给紧张、消费端经济复苏以及持续的货币宽松三因素叠?加影响，工业金属价格不断攀升。继?2020?年新冠疫情冲击以及全球经济体货币政策持续宽松?带动金属价格?V 型反弹后，2021?年年初至今受拜登政府经济刺激以及国内产能限制影响,工?业金属价格情况与往年一季度的淡季不同，2021?年?2?月底铜、铝、铅、锌、镍等工业金属价?格伴随世界各国的疫苗普及以及各国经济复苏拉动下游产业需求，工业金属后续持续走高并?在2021年5月份达到高点，随着国内对于 大宗商品价格管控，抛储预期使金属价格有所调整，?但整体仍维持高位运行态势。 截至?2021?年?7?月?9?日，伦敦期货交易所铜，铝，锌，镍价格变化分别为?19.5%，26.6%，?11.2%，3.7%。上期所铜，铝，锌，镍价格变化分别为?16.9%，26.3%，10.0%，3.6%。基?本金属中涨幅最大的品种为铜，铝，LME 铜价在?5?月份突破?10000?美元，SHFE 铝价也突?20000?元，均突破近年新高。 一季度多为工业金属的累库周期，截止2021年7月9日，上期所铜库存相较年初+148%，?LME 铜库存相较年初+105%；上期所铝库存相较年初+12%,LME 铝库存相较年初+12%；上?期所铅库存相较年初+176%，LME 铅库存相较年初-48%；上期所锌库存相较年初+39%，LME 锌库存相较年初+24%；上期所镍库存相较年初-70%，LME 镍库存相较年初-8%。铜全球库?存同比自?5?月份开始回升，至?7?月?9?日同比增长?40.04%，但仍处于近五年历史低位；铝全?球库存自?3?月开始回落，至?7?月?16?日同比减少?12.69%，未见累库拐点。 1.2.?有色板块领跑行业，估值得到明显修复 21?年年初至今钢铁、有色板块均大幅上涨，按申万行业一级分类，有色板块涨幅位列各?版块第二。截止?7?月?9?日，21?年申万有色板块涨幅为?27%，申万钢铁版块涨幅为?29%，远?高于 上证指数涨幅。有色子版块中，稀土、锂、钨涨幅位于前三，分别为?119.7%/66.9%/60.8%。 截止至?2021?年?7?月?9?日，有色行业?PE 为?53.9?倍，2017?年至今?PE 平均值为?43.8?倍，?近十年市盈率中值为?41.4；目前有色行业?PB 为?3.7?倍，2017?年至今?PB 平均值为?2.5?倍，?近十年市净率中值为?2.93。21?年上半年，有色金属行业估值得到明显修复，且略超出近五年?平均值和近十年历史中位值。 个股方面，稀土、锂、钴等相关标的表现抢眼。其中 盛和资源年初至今累计涨幅?160.97%，排名第一。?跌幅榜方面，多为受军工板块整体调整拖累的标的。 2.?工业金属：铜铝震荡偏强，供需仍有压力 2.1.?铜：需求放缓，供给端回升 国内?5?月投资、消费及工业增加值数据低于预期，国内铜需求走向疲软。从铜下游消费?最大占比的电力行业来看，截止?2021?年?5?月，电网投资累计完成额?1225?亿元，同比增速?8%，21?年上半年增速远超?2020?年同期，但单月增速在逐渐回落。而且从?2012?年之后，电?网投资逆周期属性增强，电网投资成为政府部门逆周期调节的常备工具。在疫情冲击下，预?计电网投资用铜有望维持稳定但基建投资增速单月同比转负影响较大，国内空调等领域也淡?季来临，国内铜需求或将转弱。 除电网、家电等传统需求端外，可再生能源发电、新能源汽车等新兴板块发展势头良好?也对铜消费起到了推动作用。铜作为性价比极高的导体材料，建设每?GW 光伏电站、风力电?站用铜约为?0.7?万吨、0.6?万吨， 新能源车中，插电混合动力汽车耗铜量约?60?kg/辆，纯电动?汽车耗铜量约?83kg/辆。 受风电去补贴、平价上网政策影响，预计未来风电装机量将有所下降，可再生能源发电?的重心将向光伏转移。预计?2025?年全球新增光伏装机量可达?197GW，风电新增装机?56GW。?新能源汽车发展前景广阔，预计?2025?年我国 新能源汽车产量可达?600?万辆，全球新能源汽?车产量?1800?万辆。 随着风电、光伏的发展以及 新能源汽车行业持续景气，预计?2025?年全球风电、光伏发?电领域的铜需求量可达?172?万吨；新能源汽车领域铜需求量预计达到?163?万吨。据测算?2021?年新能源汽车及风力、光伏发电领域铜需求量在总体铜需求量中所占比例将达到?9.3%。?2021-2025?年间风光发电及新能源汽车领域总体对铜的需求量复合增速约为?1