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润建股份研究报告：通信管维龙头，光伏+数字化打开全新增长曲线 一、投资要点 我们区别于市场的观点： 1.市场对传统通信管维市场的认知不足。市场认为，通信运维业务相对低端，且随着 5G 建设进入后周期，运营商运维支出将逐步减少。我们认为，通信运维行业增长的关键词 在于“份额”。运维周期与基站建设周期存在先后，随着 5G 建设进入后半程，现有基站 的维护与管理将逐步成为重点。公司是通信网络运维行业的较早入局者，深耕华南地区 市场，并已将业务拓展至全国大部分地区。公司先发优势明显，拥有丰富运营商资源和 更好的技术积累，服务颗粒度细腻，运维业务子端渗透率高。近年来公司积极推进服务 产品化，标准化，进一步提高了公司管维服务的辐射范围。当前通信管维市场呈现集中 度低的竞争格局，同时伴随部分小规模公司退出。我们认为，公司有望凭借先发优势与 产品化服务，进一步提高在通信管维市场中的占有率。行业规模与市占率的共同催化下，公司通信管维业务有望保持稳健增长，持续为公司业绩提供强劲支撑。 二、中国领先的通信网络管维服务商 润建股份成立于 2003 年，在起初的 10 年成长期中，依靠区域性的通信网络管维服务逐 步发展起来。2012 年，公司改制为股份有限公司，并将商业版图由广西、广东扩展至全 国 21 个省/市/自治区，同时将业务模块外展至信息网络管维服务。2018 年，公司于深 交所上市，并将 IPO 融资用于组建数据中心管维和能源网络管维服务。2021 年，公司涉 足数据中心建设业务，此后，新业务营收占比逐步拉升。 公司处于通信业的通信技术服务子行业。公司在上市之前，主营业务为通信网络建设服 务和通信网络维护与优化服务，其中，通信网络建设服务在上市前的 2015-2017 年中，营收分别为 9.15/13.32/14.71 亿元，占当年总营收比例分别为 60.46%/58.10%/52.96%，呈逐年下降趋势。公司于 2018 年上市后加快转型速度，至 2021 年，公司通信网络建设 服务营收占比下降至 20.09%，同年，公司新开展的信息网络管维业务（在财报中体现 为：行业数字化业务）营收占比达到 18.15%，能源网络管维业务（在财报中体现为：?电力与 新能源业务）营收占比达到 14.03%，公司转型成效进一步显现。 通信主营业务经营稳健。自公司 2012 年改为股份制企业以来，其营收额始终保持正向 增长。公司具备通信工程施工总承包一级、通信网络代维企业综合代维专业甲级等高等 级的专业资质，可以承接各种规模的通信信息网络建设工程总体方案策划、设计、工程 实施、工程后期的运行保障等“一条龙”业务。目前，公司承接的通信网络建设服务涉 及通信网络的核心网、传输网、无线及有线接入网等多个网络的建设。 通信网络管维主要提供通信网络机房环境、基站设备、传输线路及附属设施的运管、检 修及故障处理等技术服务；提供对通信网络重大故障做出快速响应并解决的应急通信保 障服务，以及为重要社会活动或特殊事件提供应急通信保障服务。通信网络维护服务主 要包括机房环境维护、基站及配套维护、室分直放站及 WLAN 维护、铁塔及天馈维护、传输线路维护、集团客户专线维护、家庭宽带维护等。通信管维的主要客户是 中国移动、 中国电信、 中国联通和 中国铁塔。 公司依托由通信网络管维服务建立起来的全国区域性服务网络基础，将商业版图逐步扩 张至信息网络管维和能源网络管维。公司的信息网络管维主要包含两个模块，分别是行 业数字化业务和云+IDC 业务。行业数字化业务中，公司主要以行业专家角色，通过对前沿数字化技术进行综合运用，为行业客户提供数字化转型一站式解决方案，从而促进行业客户的产业穿行和升级。云 +IDC 业务中，公司提供云业务咨询、实施、运维、服务、容器云管理平台，IDC 服务服 务包括数据中心设计、建设、维护、运营与租售、增值服务等。 公司能源网络管维业务主要包括 新能源、智慧电能、电力咨询设计、电力工程、电力应 用 技术研究及电力物联网等。其中，新能源是电力与新能源服务板块的重点发展业务，主要为光伏发电全产业链提供咨询设计、EPC 总承包、工程施工、开发投资等专业服务。 公司营收长期保持正向增长并持续多元化。其中，通信网络建设业务营收占比持续下降，由 2015 年的 60%下降至 2021 年的 21%，通信网络管维业务与其他新兴业务营收占比 逐年上升。各子业务中，通信网络建设业务的营收增长率 2020 年受疫情影响出现负数，但通信网络管维业务营收始终保持正增长，2016 年增速达到 60.69%，2015 年-2020 年 复合增长率为 20.89%。2019 年及之后，受公司转型影响，通信网络管维业务增速出现 低点；2021 年，行业数字化+IDC 业务和电